2022年5月24日，安徽老乡鸡餐饮股份有限公司(以下简称“老乡鸡”)公开招股说明书，拟在境内a股上市，如图1所示。

图1 :老乡鸡申请IPO

面对疫情的考验，餐饮企业明显意识到了资本的重要性。 如乡村基、杨国福麻辣烫、和府捞面、七欣天、绿茶、老母亲公公等国内知名餐饮企业扎堆儿奔向资本市场。 但是中式快餐连锁是第一股，要上哪家店？ 我会拭目以待。

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案例背景老乡鸡官网介绍如图2所示：

图2 :老乡鸡介绍

目前老乡鸡共有1073家门店，其中991家直营店，82家加盟店，如图3所示：

图3 )店铺数量

可见，古乡鸡加盟店逐年增加。 直营资产太重； 加盟裂变快、轻资产。

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商业模式“老乡鸡”形成了“一、二、三产业”全产业链的商业模式。 如图4所示：

图4 :老乡鸡商业模式

老乡鸡通过自家养殖场，将鸡直接送到老乡鸡中央厨房，从中央厨房通过老乡鸡店送到消费者餐桌，实行自繁、自养、自宰、自卖。

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财务分析老乡鸡目前估值180亿美元。 1、收入和净利润2019年-2021年，老乡鸡分别实现收入28.59亿元、34.54亿元和43.93亿元； 实现归母净利润1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元，如图5所示

图5 :三年收入和净利润

老乡鸡虽然规模大，但赚不了多少钱，2021年纯利润仅为3.07%。 2、毛利率众所周知是衡量企业竞争力的指标。 2021年老乡鸡毛利率为16.56%，如图6所示：

图6:2021年老乡鸡毛利率

郑老师认为，在上市的餐饮企业中，毛利率低于20%的情况并不普遍，郑老师比较了知名餐饮企业的毛利率，如图7所示。

图7 :知名餐饮企业毛利率比较

可见，老乡鸡毛利率指标同业垫底，竞争力有待提高。 3、老乡鸡在研发中所占比重“一直以来都很重视新产品和新技术的开发和创新”，研发费用从2019年到2021年分别为719.18万、1438.54万、912.88万，研发费用占营业收入的0.25%、0.21%万如图8所示：

图8 )老乡鸡3年研发占有率

研发比例多年来一直是证券监督管理委员会发起委员会关注的指标，届时老乡鸡将不得不考虑应对措施。 4、盈利情况为13家全资子公司，只有肥西老母鸡农牧科技有限公司和肥西老母鸡食品有限公司盈利，如图9所示。

图9 :安徽两家当地企业盈利

湖北、江苏、上海、浙江、北京、广东子公司等其他子公司全部亏损，如图10所示：

图10 :除安徽市场外全部亏损

得到一个结论。 老乡鸡至今所有的市场和利润都来自安徽的单一市场。 老乡鸡真是血流成河走四方！

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股权结构的第一代创始人束从轩(董事长)和张琼(副总经理)夫妇在古乡鸡没有股份。 自2020年手撕员工减薪联名信以来，目前新浪微博已有12.7万粉丝，束之高阁不知不觉成为网红。 如图11所示：

图11 :董事长变成网红

第二代创业者束小龙(儿子)、束文)女儿)直接持有老乡鸡合计29.77%的股权。 此外，束小龙、董雪(束小龙妻子，副总经理)、束文通过合肥羽壹、青岛束董合计持股公司间接持有老乡鸡61.55%的股权，其中董雪为香港居民。 该框架是否考虑向海外投资或向海外转移利润？ 因此，束从轩家的合计持股率达到91.32%，IPO上市前的持股体系如图12所示。

图12 :老乡鸡IPO上市前股权结构

有趣的是，第一大股东束小龙( 1988年出生)担任副会长，总经理职位由束从德( 1983年出生)担任，间接持股0.5589% )，如图13所示

图13 :束从德持股在老乡鸡中的比例

最大股东不担任代表董事或总经理的情况，在上市公司很少见。 此外，束从德是公司两大员工持股平台，是天津同创与天津同义的执行事务合作伙伴，这两家合作企业合计持股2.97%。 同是“从”字的一代，束从德和束从轩是亲戚吗？ 根据招股说明书的披露，束从德和束从轩家没有亲属关系。 而且，屋檐下没有轻轻松松的束，真的是双耳没听到窗外的事吗？ 另外，如果第一代创始人束从轩和第二代创始人发生冲突，如何解决呢？ 根据2022年3月的最新协议，在董事会、股东大会表决时保持一致意见，如不能达成一致意见，根据束从轩的意见，如图14所示

图14 :一致行动者控制

看来，束从轩在控制权设计上还是老路，姜还是老辣。

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总结(1)新建中央厨房、扩大直营销售网络等需要大量资金支持，资金规模已成为制约公司长远发展的瓶颈。 (2)通过上市争取资金支持和发展窗口期，加快抢占市场份额成为老乡鸡的核心诉求。 )3)老乡鸡除安徽市场外，其他市场均亏损。 说明老乡鸡还是地区品牌，可以说革命还没有成功，同志还需要努力。 )4)家族控制、公司治理存在较大风险。

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