近日，中式快餐连锁安徽老乡鸡餐饮股份有限公司(以下简称老乡鸡)向上海证券交易所提交《首次公开发行股票招股说明书（申报稿）》股，拟发行6，353万股，推荐人为国元证券。 据说老乡鸡最早成立于2003年，当时创业者束从轩以“肥西鸡汤”为招牌料理，开了第一家店。 经过19年的发展和扩张，老乡鸡从安徽走向全国，门店超过千家，员工已超过2万人，原来的“肥西老母鸡”也更名为“老乡鸡”，即将敲响二级市场的大门，正式成为“中式快餐第一股” 近年来，餐饮套餐投资热情高涨，2015年至2019年，餐饮套餐投资次数和投资额达到峰值，资本的追捧，陆续有多个餐饮品牌频繁上市。 进入2022年，除老乡鸡外，绿茶、乡村基、杨国福麻辣烫、府捞面等品牌也相继加入冲击上市的阵营。 但与其他行业相比，餐饮企业的上市之路更为艰难，一路上不断有沉砂折戟的企业，能真正走出地方走向全国的品牌并不多见。 老乡鸡招股书的成色怎么样？ 要想成为“中式快餐”的名号，一杯“肥西鸡汤”可以吗？ 01老乡鸡毛利率逐年下降，盈利能力下降老乡鸡主营业务收入主要来自餐饮服务贡献，菜品涵盖鸡汤类、特色菜类、主食类等品类。 2019年至2021年(以下简称报告期)，老乡鸡实现总收入28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元，净利润1.59亿元、1.05亿元、1.35亿元。 从销售模式看，老乡鸡主要以直营店销售为主，2019年和2020年主营业务收入占比均在99%以上。 公司从2020年开始开展加盟业务，2020年和2021年加盟业务收入比例分别为0.33%、1.90%。 截至2021年底，公司拥有991家门店，82家加盟店。 加盟店的扩大速度很快，但创收规模还很小。 根据销售地区，公司连锁店起源于安徽省合肥市，从2017年开始扩展到安徽以外的地区，目前已遍布上海、湖北、江苏、浙江、深圳、北京等地。 但公司始终依赖安徽市场，2019年至2021年收入占比分别为82.01%、79.97%、70.65%。 从总体收入和净利润表现看，公司业绩增长相对稳定。 但需要注意的是，公司毛利率连年下降，低于行业水平。报告期毛利率水平分别为19.02%、17.28%、16.56%，公司解释称这是由于原材料成本上升、劳动力成本上升和疫情的影响。 但是，同样经营快餐的乡村基在2021年的毛利率达到了58%。 此外，公司净利润也呈下降趋势，报告期分别为5.56%、3.04%、3.07%，特别是2020年公司净利润大幅下降，2021年净利润上升的情况下也略有回升，仅为3.07%。 (数据来源：招股书) 02在快速扩张计划下，老乡鸡毛利率或持续挤压餐饮业的经营模式主要有单店经营和连锁经营两种，其中连锁经营模式具有成本优势、价格优势、品牌优势，餐饮企业扩张到一定规模连锁经营是餐饮企业做大做强的主要模式，老乡鸡也是如此。 招股书显示，老乡鸡此次上市计划募集资金12亿元，其中约40%的金额，即4.75亿元用于老乡鸡华东总部建设，5.1亿元用于餐饮店扩建，2.15亿元用于信息化升级建设项目为了做大做强，走出安徽走向全国，老乡鸡制定了全国扩张计划，计划3年内在上海、南京、苏州、深圳等10个重点城市开设700家直营店。 如果扩建计划顺利完成，在现有直营店991家的基础上，3年后老乡鸡的门店数量将超过1700家。 截至2021年底，海底倾倒的总店铺数也仅为1443家。 公司的迅速扩张无疑可以进一步拓宽销售渠道，增强公司竞争力，提高品牌知名度。

但实际上，根据老乡鸡的历史经营状况和发展经验，一般新店达到收支平衡所需时间在9-18个月。 从招股书披露的地区毛利率可以看出，公司在华中、华南、华北地区的销售毛利率往往为负，这些地方主要是公司开设新店的地区。 【资料来源：公司招股书】快速扩张虽然短期内会给公司带来更高的业绩，但同时也会带来巨大的经营压力，由于战略、区位等方面的误判给公司带来巨大的损失。 疫情期间的管制沉重打击了许多迅速扩大的餐饮企业，海底捞在2021年一次性关闭了260家店铺。 此外，还需注意的是，根据老乡鸡的扩张计划，3年内公司新店数量大幅增加，考虑到地方性餐饮进入全国的困难性和新店收支平衡需要一定的时间，短期内公司毛利率持续承压，恢复纯金利润的困难性也在逐渐加大。 另外，老乡鸡毕竟是地域性品牌，我国餐饮种类十分丰富，不同地区的消费者口味难以达成一致，这也是餐饮品牌更难上市、全国性品牌较少的原因之一。 所以，从这个层面上来说，老乡鸡的全国性扩张之路将面临诸多挑战。 03饮食快餐业拥有巨大的空间，但竞争分散老乡鸡位居餐饮行业中的中式快餐套餐之列。 弗罗斯特沙利文报告显示，2020年中国快餐业收入达到9，334亿元，2016-2020年平均复合增长率为4.1%，中式快餐业占有率保持在71%左右。 随着人们生活节奏的加快，对快餐的需求将持续增长，在我国14亿人口的消费基础和“互联网”的加持下，未来我国快餐市场将进入可持续增长的阶段。 2025年，中国快餐业市场规模预计将突破15，000亿元。 【数据来源：公司招股书】我国餐饮行业仍面临巨大的市场空间，但我国餐饮文化历史悠久，菜品丰富，消费者偏好差异较大，因此市场集中度非常低。 同时由于餐饮行业进入壁垒相对较低，市场处于完全竞争状态。 老乡鸡2020年营业收入34.54亿元，占餐饮行业和快餐服务业的比重仅为0.09%、3.13%。 老乡鸡以百胜中国控股有限公司、金拱门(中国)有限公司、香港餐饮管理有限公司、老母亲舅餐饮股份有限公司为主要竞争对手，这4家公司以《2020年餐饮企业百强名单》分别位居第一、第三、第三十八、第五十七名。 从规模和影响力来看，老乡鸡的竞争力并不出众，同时在面临完全竞争状态的市场上，存在着无数餐饮品牌带来的压力。 综上所述，从公司基本面来看，一碗“肥西鸡汤”为安徽地区老乡鸡奠定基础，盈利规模增长较快，但低于行业且呈下降趋势的毛利率和净利水平应引起市场警惕。 区域品牌在全国范围内扩张来之不易，老乡鸡制定的三年快速扩张计划来之不易，完全竞争的市场也会给老乡鸡带来不小的压力。