(出品方/作者：方正证券，报刘畅、王渀) )。

1从养殖到餐饮连锁，中式快餐龙头全国化于1.1 2003年在安徽起步。 2017年开始全国化步伐的2003年以前，公司创始人束从轩从事家禽养殖，经营安徽省肥西县规模最大的养殖场。 2003年10月，安徽省合肥市首家“肥西老母鸡快餐店”开业。 2012年，“肥西老母鸡快餐店”进行品牌升级，正式更名为“老乡鸡”，同时统一了店面设计、品牌文化。 2016年至2017年，老乡鸡发展迅速，在安徽省内有350家直营店。 从2017年开始，老乡鸡离开安徽，进军南京和武汉。 2018年，老乡鸡收购“武汉永和”部分门店，正式启动全国布局规划。 截至2019年，老乡鸡在安徽拥有400多家门店，依托安徽、南京、武汉的区位优势，老乡鸡与神风入驻多个一线城市。 截至2021年底，公司在8个省市拥有1073家门店。 控方是创始人家族，股权结构集中、稳定。 创始人束从轩从2003年开始担任公司董事长，现任中国酒店协会副会长、安徽省行业协会会长、合肥市鸟类协会会长。 副会长束小龙2012年在公司及其子公司工作，餐饮连锁实践经验超过10年。 束轩、张琼、束小龙、董雪、束文5名家族成员为一致行动人，截至邀请函提交之日，束小龙、董雪、束文3人共持有91.32%的股份。 截至2022年5月，合肥羽壹持有公司51.62%的股份，为公司控股股东。 小龙、束文合计直接持股数占公司股本总额的29.77%。 同时，束小龙、董雪、束文持有合肥羽壹、青岛束董合计公司61.55%的股份，这三人合计持有公司91.32%的股份，束从轩、张琼不持有公司股份。

有效的核心管理团队经验丰富，股权激励能充分调动积极性。 公司董事长束从轩、副会长束小龙、总经理束从德等公司高管在餐饮行业有长期工作经验和丰富工作经验2017年，曾在麦当劳工作的副总经理朱先华加入，带来世界先进连锁餐饮经营管理理念的公司核心管理团队稳定，公司为了有效调动管理者和重要骨干的积极性，吸引和留住优秀的管理人才、核心技术人员和业务骨干，公司将在2020年采取股权激励计划，进一步完善公司治理，健全公司激励约束机制，实现股东、公司和个人利益的一致。 1.2主营业务及经营模式：以鸡为主构建产品矩阵，直营与加盟相结合1.2.1经营业绩稳步增长，毛利仍有改善空间2021年老乡鸡实现营业收入43亿元，比上年增长27.18%。 受疫情、店铺成本、劳动力成本上升影响，2020年净利润比2019年减少33.91%，2021年多场疫情逐步好转，公司净利润同比增长27.91%。 公司的主要业务成本主要由直接材料、人工和合同交易成本及费用三部分组成。 从成本结构来看，2019-2021年间，直接材料、直接人工、合同履约成本费用等占比总体稳定，未出现明显波动。

2019年以来，老乡鸡成本费用率在90%以上，2020年以后，由于疫情、租金、劳动力的上涨，成本费用率在提高。 公司的期间费用主要由销售费用和管理费用构成，近三年的销售费用和管理费用超过了期间费用总占有率的90%。 随着古里鸡店规模的持续扩大，公司上市持续增加，人力资源成本呈上升趋势，期间费用率上升。 由于疫情和成本压力，公司毛利率处于较低水平。 2019-2021年，公司毛利分别为5.38/5.93/7.24亿元，3年CAGR为16%，毛利率分别为19.02%/17.28%/16.56%，主要为原材料成本和劳动力成本上升及疫情反复除受疫情影响外，许多公司在华北和华南开设的新店还没有达到收支平衡，这也是公司毛利率下降的原因之一。 1.2.2鸡肉制品是主要的收益来源，经过20多年的市场考验，与古里鸡一起成长的“肥西老鸡汤”成为公司的一大特色菜。 此外，农家蒸蛋、红烧鸡杂、梅菜肉、农家炒菜、鸡汁辣鱼等也是经典菜品。 公司销量前五名的产品分别为米饭、蒸蛋类、鸡汤类、农家炒肉和梅菜肉，前五名产品销售总额收益率为36.17%。 1 .2.3经营模式：直营为主、尝试加盟模式2003-2020年公司门店均为直营店，2020年开始陆续开放加盟，现已建立了直营销售为主、加盟销售为辅的销售体系。 截至2021年底，公司拥有991家直营店和82家加盟店，形成覆盖安徽、江苏、湖北、上海、深圳、北京、浙江等地区的门店网络。 2019-2021年，老乡鸡门店数稳定增长，直营店数占比下降，但仍是公司主要经营方式。 以直营为主的商业模式有利于食品安全的管理和品牌形象的塑造，有利于品牌的高质量延伸。

公司单店营业收入70%的加盟商为老乡鸡离职创业的员工，运营经验丰富，体现了员工对公司未来发展充满信心。 2020年，老乡鸡部分员工想离职创业，经公司考虑，同意这部分员工作为公司加盟商离职。 这些员工对门店的运营管理和企业文化了解度高，在经营门店方面有丰富的经验，能更好地贯彻和实现公司的发展理念。 2021年底，公司在全国拥有82家加盟店，73名自然人加盟店，其中非原员工加盟店22名，原员工加盟店51名，原员工加盟店57家，占加盟店数量的70%。 从地区来看，加盟店主要分布在安徽和江苏，安徽加盟店占总数的65.85%。 加盟条件艰苦，高质量的扩张有保障。 公司采用单店加盟模式。 目前只接受投资创业仪式的加盟。 加盟期为3-5年，期满评估后可以续约。 一家加盟店可以申请开设多家加盟店。 加盟店的经营接受公司的监督和指导。 公司认同老乡鸡的企业文化，希望有创业精神的年轻人能加入到老乡鸡中来。 加盟申请人背道而驰，通过审核后，公司进行系统培训，加盟协议签订后，公司为加盟店进行开业准备，通过验收，加盟店即可开业。 在加盟业务费方面，公司按年度收取加盟费，按年销售额比例收取版税和广告费，并为店制收取商务配套服务费，以更好地支持加盟店的宣传推广和后续门店的支持。 1.2.4深耕安徽，全国化增长空间广阔截至2021年底，老乡鸡在安徽拥有673家，在江苏/湖北/上海拥有158/130/71家。 近几年，由于公司着手建设华东地区和全国范围的销售网络，老乡鸡安徽省内店占店总数的比例减少，从2019年的75.16%减少到2021年的62.72%。 目前，老乡鸡在北京、浙江、广东等经济发达地区门店较少，未来扩张空间广阔。

1.3全国化进程持续推进1.3.1华东中央厨房建设项目，支撑上海及周边产能的老乡鸡IPO计划募集资金12亿元，其中4.75亿元用于华东总部项目建设，主体为上海中央厨房。 建成后，该中央厨房预计可搭载上海及周边未来200家老乡鸡店的产品加工、仓储和配送功能。 合肥中央厨房距离华东地区较远，配送成本较高，公司拟在上海地区建设中央厨房，既能满足华东区域供应需求，又能降低配送成本，实现高效配送。 1.3.2省外门店持续扩张，完善全国门店布局随着国内连锁快餐经营体系的完善，许多品牌开始抢占市场份额。 为了确保老乡鸡在中餐快餐市场的竞争优势，公司需要加快销售网络建设，完善全国门店布局，具有提高市场占有率和品牌影响力。 未来三年，公司将进军华东地区市场，在上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州、合肥、芜湖和六安等10个重点城市开设700家直营店，其中上海/江苏/湖北/浙江分别有225家/150家/90家1.3.3提升数据信息化能力，实现降本增效的乡鸡计划数据信息化建设项目升级，达到供应链、公司经营、店铺管理及客户端集成管理的目的，帮助公司有效运营、扩张。 项目包括：1)公司在门店配置自动化设备，对硬件设施进行数字化升级。 这一举措有助于公司在竞争同质化的当下杀出重围，让用户无论是线上还是线下都能体验到公司的优质服务。 2 )建立标准化的数据系统，可以有效提高企业数据质量和数据分析能力，同时可以规范企业内部管理、降低劳动力成本、提高企业管理效率和规避风险的能力。 3 )公司拟新建供应链数字化监管中心，帮助公司通过供应链上下游，优化运营成本。

2中式快餐连锁行业空间广阔，疫情后将迎来高速发展期。 2.1借鉴美国外卖连锁化发展经验，我国快餐连锁发展条件将逐步具备城市化进程，“婴儿潮”将从需求侧提升餐饮行业规模和连锁化率。 美国餐饮产业经过百年发展，已进入高度成熟期，下游餐饮企业规模化特征明显，欧洲和国际统计数据显示，2019年美国餐饮业连锁化率达到54.3%。 从发展历史看，1920年以前，美国工业化和城市化的加速推动了餐饮市场的萌芽。 从1920年到2000年，婴儿潮和城市化共同推动美国餐饮业量价齐升，以连锁快餐为代表的现代餐饮兴起。

速冻技术和餐饮供应链的成熟从供应方支撑着美国快餐连锁的快速发展。 二战期间，为了向军队供应充足的食品，美国政府推动了速冻食品保藏问题的解决。 二战后，速冻技术转移到大众食品市场，尤其是用于连锁快餐行业规模化解决标准食品半成品、成品的保存问题。 另外，餐饮供应链起源于1850年的食材经销商，20世纪50年代出现食材经销商和餐饮用品供应商，20世纪70年代以后布局全国的广大产品线经销商蓬勃发展，现已形成以Sysco为代表的成熟餐饮供应链体系，与速冻技术共同从供给侧走向棒棒糖快餐餐厅占主导地位，市场价格规模远远超过所有服务餐厅。 从餐饮店占比来看，截至2017年秋季，美国餐厅总数达到64.7万家，其中有限餐厅数量为35万家，约占54%。 从二级市场市值来看，美国百亿美元以上的餐饮企业共有7家，其中6家是快餐品牌，达登酒店这一多种正餐品牌只有1家。 美国高效合理的LSR (限定服务餐厅)的收入份额持续上升。 美国的饮食市场主要分为三种。 FSR、LSR和条这三种。 全面服务餐厅与传统就餐相似，具有较强的社会属性，一般就餐时间长、菜单全面、餐价高的有限服务餐厅，轻松社交，平均就餐时间短，人均消费低。 从收入上看，LSR经过10年的发展，收入占比超过FSR，并不断拉开差距。 受2020年疫情的影响，美国LSR收入占美国餐饮企业总收入的58%，FSR收入仅为32%，份额差距来到近年来最大的26%。

我国快餐发展条件逐步具备，有限服务餐厅拓展空间比较大。 我国城市化进程、人均GDP等宏观条件与美国快餐连锁高速发展条件相似，随着速冻技术的快速发展、餐饮供应链的日趋成熟，为我国快餐供应规模化的蔬菜、半成品、成品食品提供了技术条件从餐厅类型结构来看，欧瑞国际数据显示，我国全部服务餐厅仍占主导，全部服务餐厅户数达到77.09%。 而包括快餐在内的有限服务餐厅占17.66%，远低于所有服务餐厅的44.6%，还有很大提升空间。 2.2中式餐饮行业发展迅速，连锁化率持续提高居民消费能力和饮食习惯改变，推动连锁中式快餐消费规模扩大。 近年来，我国居民人均可支配收入逐年上升，从2013年的18310元上升到2020年的35128元，购买力的提高促进了消费升级，外出就餐消费支出有所增加。 餐饮居民消费支出比重呈上升趋势，从1995年的4.54%上升到2012年的7.89%。 另一方面，随着居民生活节奏的加快，消费者在家做饭的时间减少，促进了外出就餐频率的增加。

支持性政策和监管性政策共同为餐饮行业高质量发展提供沃土。 近年来，支持餐饮连锁企业发展，鼓励餐饮行业向绿色化、大众化方向转型，鼓励企业建设网络平台、进社区，对绿色餐饮项目给予贴息支持和金融支持。 监管政策方面，将进一步加强餐饮服务食品安全规范，鼓励餐饮经营者开展餐厨亮炉，通过视频等方式展示食品加工过程中的安全卫生条件，为餐饮行业食品安全和服务质量的提高提供坚实保障。 我国餐饮连锁规模保持高速增长，其中快餐连锁占有率持续上升，快餐业发展空间广阔。 鼓励中国政府发展餐饮企业，不断优化食品质量监管和提高居民消费能力，中国连锁餐饮市场规模、店铺数量快速增长，市场规模从2005年的454亿元增加到2020年底的2019亿元，15年的CAGR为10.46%、 店铺数量从2005年的9748家增加到2020年末的37217家，15年的CAGR为10.46%，同期快餐连锁所占比例从2007年的37%上升到2020年的55%。 2.3中式快餐万屋时代到来，全国化开始徒步稳定的中式成为快餐业市场的主导地位，预计2025年中式快餐业规模将突破1.5万亿元。 中国的快餐分为西式快餐、中式快餐和其他快餐，其中快餐占主导地位，从2016年至今，中式快餐在快餐中的占有率保持在70%以上。 弗罗斯特沙利文的报告显示，中国快餐业2016-2020年市场规模将从7950亿元增加到9330亿元，随着消费者对饮食安全和快捷方便的追求，2025年中式快餐业有望突破1.5万亿元。 中式快餐以区域化分布为主，全国化还处于起步阶段，老乡鸡口味的普遍性有利于全国化。 由于中餐的地方口味差异稍大，全国化进程与餐饮品牌产品的普遍性密切相关，中式快餐连锁企业具有一定的地域性。 例如，正宗产品味道清淡，北方消费者接受度稍低，2004年开始将门店向省外扩张，但全国化速度相对缓慢，目前主要集中在华南地区。 而老乡鸡产品口味普遍性较强，全国化布局处于初级阶段，省内仍是主战场，但省外门店数量高于同行。

2.4后冠状病毒时代，餐饮连锁紧跟潮流加速餐饮行业优胜劣汰。 由于原材料成本、劳动力成本、企业经营及税收成本等呈上升趋势，疫情反复，中小餐饮企业无力承担租赁成本，多重不利因素导致企业现金流断裂，2021年餐饮企业私产商品破产现象频发。 天眼检测数据显示，2021年全国餐饮店坏账超过100万家，坏账率达到65%。 饮食链抗风险能力强，疫情后将迎来扩张发展机遇期。 与抗风险的中小型餐饮连锁相比，大型餐饮连锁企业可以通过自身资金实力、出色的成本管理能力在逆境中进一步抢占市场份额。 疫情爆发后，大量单体小型餐饮退出市场，低租金、黄金地段商铺重新对外租赁，为餐饮连锁品牌提供了逆势扩张机会。

3公司亮点：产业链一体化推动龙头崛起，标准化扩张基础扎实3.1产品优势——产品矩阵丰富，覆盖多元化膳食需求老乡鸡产品矩阵丰富，覆盖多元化膳食需求。 经过近20年的不懈探索和磨砺，乡村鸡的烹饪、店面环境、性价比，不仅能满足普通上班族的需要，也能满足旅客和家庭餐饮的需要。 老乡鸡构建的全方位中式快餐连锁经营模式，为公司扩张奠定了基础。 鸡汤和其他家常菜得到市场消费者的认可。 20年市场：历经考研，“肥西老母鸡汤”是公司的主打招牌产品。 以鸡汤为基础，开发出香辣鸡杂、鸡汁辣鱼、凤爪蒸豆米、梅菜扣肉、农家蒸蛋、葱油菜苔等家常菜，同样是消费者认可的经典产品。

重视料理的研究开发，全国化加速。 老乡鸡重视产品研发，坚持“月月新”，把新产品研发作为保持公司核心竞争力的重要保证，加大技术研发和研究投入力度，从而确保技术研发和成果推广应用工作的顺利进行，为公司全国化推广提供有力支持。 3.2产业链优势——全产业链一体化，标准化扩张基础扎实的产业链一体化，质量和成本可控。 公司已经建立了母鸡养殖、食品加工和连锁经营的全产业链业务体系，形成了“母鸡养殖食品加工冷链经营”一体化的全产业链经营模式。 子公司农牧科技和寿县老乡鸡负责上游养殖业务的子公司食品公司负责中央厨房功能，负责食品加工业务的母公司及各地区餐饮子公司提供终端餐饮服务。 2021年农牧科技公司净利润3885万元，中央厨净利润1.8亿元，其他餐饮店亏损。 上游家禽养殖，有效保证公司核心产品母鸡原料的稳定供应。 公司采取两段式养殖模式，第一段即第三方合作单位养殖至70-115天左右，第二段养殖由老乡鸡子公司农牧科技和寿县老乡鸡两家养殖公司具体负责养殖业务，继续养殖至160天左右或180天左右。 在养殖全过程中，公司进行指导、监控，并建立饲养记录档案。 2019-2021年母鸡出货量稳步增长，分别为144.05万只、141.48万只、212.77万只。 老乡鸡的鸡产品供应链成熟，养殖公司养殖周期短，鸡的数量和质量可以支撑市场的快速扩张。 中央厨模式保证质量，为店降本增效。 公司在合肥设立中央厨房，将各类食材的原材料经过清洗、切割、加工、包装，制成半成品或成品，配送给各门店，门店通过蒸、炖、烤、炒等加工方式完成最后一道菜。 公司中央厨房主要生产的产品有肥西老母鸡白条鸡、肉排、面、馒头、鸡汁辣鱼料包等半成品，终端店下单后，公司统一配送至各门店，由门店按标准化流程完成菜品。 中央厨房模式在保证食品安全和口味稳定的同时，有效降低了门店原材料、人工、房租等成本，进一步提高了经营效率。 物流战略协同，全程监控标准高，食品安全有保障。 公司与专业冷链物流公司战略合作，由专业冷链物流公司将中央厨房制作的半成品或成品配送至公司指定门店。 店里的原材料以统一配送为主，2021年统一采购的比例为97.76%。 公司制定了严格的装车、运输过程控制标准，全程监控物流运输，确保为消费者提供高质量的产品，最大限度地保障物流环节的食品安全。

3.3信息化优势——全面数字化、高效能源产业链数字化管理效率高。 老乡鸡实现核心业务数字化管理，覆盖前台、中后台系统。 前台系统主要面向用户，包括收银机系统、在线订餐、会员系统等。 中台系统主要包括业务中台和数据中台。 业务中台将抽取服务化能力建设能力中心，如门店中心、菜单中心、订单中心等，连接后台和前台。 后台系统实现了企业的财务一体化，主要包括财务与供应链系统、人事系统和办公室协同系统等。 数字化APP应用探索有效地改善了公司的运营效率和运营质量。 公司利用数字化系统加强供应链，提高经营效率。 在采购方、仓储方及生产方，公司相关部门可以通过信息化系统了解当前的生产经营状况。 供能链使老乡鸡能更好地控制企业原材料和生产管理，同时能够生成各种必要的报告和数据统计，为公司管理层的业务分析和决策提供了强有力的支持。 例如，SAP系统通过每日系统接受门店的订单需求，连接后续供应链和物流的门店销售数据通过POS系统传输到业务中台，传递到SAP系统，完成财务核酸的采购管理从采购计划到采购执行、采购结算的金蝶系统是否让公司实现了从鸡苗采购到基地养殖，再到成鸡销售的全程精细化管理？ 并结合食品加工鸡餐饮板块SAP系统，实现了上下游业务数据流的贯通，提高了经营效率。 自研会员系统提高消费频率和客单价。 专用域流量建设以用户为中心，数字化用户和场景行为，加强与用户的链接、交互，为业绩增长创造条件。 自研会员卡系统推出“77会员卡”，增加顾客的再购买，提高顾客的消费频率和客单价。 3.4品牌优势深入人心，标准化扩张的基础坚实的品牌影响力是公司销售持续增长的主要推动力。 老乡鸡积极响应国家要求，推广绿色食品，包括建设绿色食品安全环保概念店。 经过近20年的努力，老乡鸡赢得了消费者的肯定和信任，在全国许多地区的消费者心目中享有很高的知名度，树立了“清洁卫生”的品牌形象，2019年公司多次获得安徽省委和有关部门颁发的各类荣誉。

采购流程严格，质量管理严格。 公司对供应商的选择、准入、采购流程严格，对所有原材料采购实施全过程监控，供应商需通过质量审核和样品测试。 采购计划由专业部门根据门店需求和数字化管理定制采购计划，采购模式谨慎。 安全健康的品牌理念深入人心。 经过近20年的发展，老乡鸡品牌在安徽、华东等地区的消费者心中品牌认知度较高，形成了“清洁卫生”的品牌效应。 首先，在生产方，公司各产品原材料经过严格筛选，认真搭配。 例如，鸡汤类原料主要来自自制的安徽地方品种肥西老母鸡，其饲养周期是普通白羽鸡的4倍，长肉效率只有白羽鸡的一半，饲养成本更高，但质量更好。 为了做出美味的鸡汤，公司将肥西老母鸡和农夫山泉搭配炖煮，最大限度地还原鸡汤的原味。 其次，在销售方，为了确保销售环节的食品安全，让消费者吃放心，老乡鸡店购买了先进的标准化设备，搭建了开放式透明厨房，清洁卫生的制作过程清晰可见，安全健康的品牌理念深入人心。 公司建立了可快速复制的标准化连锁经营模式。 对于店面的外观，公司采用统一的店面装修标准和布局要求，在提供良好开放就餐环境的产品方面，各门店员工按照标准化工序现场制作统一配送的食材，在保证菜品口味稳定性的服务方面，公司制定了一系列员工培训方面的规章制度， 在将标准化服务细分为客户消费各个环节，为客户营造良好的就餐体验新店建设方面，公司可以通过对现有门店经营状况的全方位大数据分析，建立有效的新店开设模式，帮助公司快速进行门店选址、门店装修，减少开设新店的时间和成本将来有望以一线城市的直营店为中心，进行标准化扩张。 2019-2021年，公司开店速度稳健，2021家门店数量占比超过20%。 公司计划3年内在上海、南京、苏州、深圳、北京等城市重点地区开设700家直营店，标准化、成熟的经营模式有可能大幅提高开店速度。 (本文仅供参考，不代表我们的投资建议。 关于使用方法，请参照原文的报告。 (精选报告来源)【未来智库】。 智囊团-官方网站