上海紫燕食品股份有限公司(以下简称“紫燕食品”或“公司”)近日更新了招股说明书。 2018年至2020年，公司营业收入年均复合增长率为14.23%。 截至2021年6月底，公司全国门店数量4750家，虽低于绝味食品，但高于周黑鸭。

报告期内(指2018年至2021年下半年)。 下同) ) )，紫燕食品的营业收入主要来自前瞻性员工经销商的销售。 另外，2021年上半年公司对两家相关经销商的销售金额占同期营业收入的比重接近两成，相关风险值得关注。

联营商钟怀军家族共持有近九成股份

紫燕食品的前身紫燕有限公司成立于2000年，2020年7月变更为股份有限公司。

钟怀军董事长直接持有紫燕食品18.50%的股份，通过上海怀燕、宁国营巢、宁国衔泥和宁国织锦间接持有公司2.28%的股份，共持有20.77%的股份，控制着公司23.37%的表决权。 钟怀军及配偶邓惠玲、子女钟勤川、钟勤沁等作为一致行动人持有公司85.98%的股份，控制公司88.58%的表决权，是公司的共同实际控制人。

图1 :紫燕食品的股权结构

夫妻肺片的贡献主要收入三成以上集中在华东地区

紫燕食品的主要业务是卤制品的开发、生产和销售，主要产品是夫妻肺片、百味鸡、藤椒鸡等鸡、鸭、牛、猪等畜禽产品和以蔬菜、水产品、豆制品为原材料的卤制品。

公司产品以生鲜产品为主，预包装产品为辅。 2021年上半年，公司生鲜产品实现收入12.48亿元，约占同期主营业务收入的89.76%。 同期，预包装产品主营业务收入占6.19%。 另外，公司主营业务收入的2.35%来自包装材料，主营业务收入的1.69%来自加盟费、店铺管理费、信息系统使用费。

具体来看，生鲜产品中夫妻肺片这一单品主营业务收入占比持续超过三成。 其次在鸟类整体中，主营业务收入占近三成。

图2 )报告期紫燕食品主营业务收入构成

2018年至2020年，紫燕食品营业收入从20.02亿元增加到26.13亿元，年均复合增长率达到14.23%。 招股书显示，2020年中国卤制品行业市场规模约在2500亿元至3100亿元之间。 2015年至2019年，以我国佐餐卤制食品行业零售额计算的市场规模年均复合增长率为7%。 紫燕食品的销售集中在华东地区。 报告期内，公司来自华东地区的销售收入占主营业务收入的比重均超过七成。

紫燕食品的归母净利润由2018年1.24亿元增加到2020年3.89亿元。 2019年，公司归母净利润与扣除非归母净利润差异较大的原因主要是当年实施股权激励，确认支付1.2亿元股份的费用。

2021年上半年，紫燕食品实现营收14.05亿元，归母净利润1.75亿元。

图3 )报告期内紫燕食品业绩

店铺数量少于绝味，比周黑鸭前向员工经销商销售金额高

卤虫食品行业的市场结构比较分散。 2020年，紫燕食品在国内卤制产品市场零售端的占有率约为1.48%-1.84%。 公司竞争对手包括江苏卤江南食品有限公司、廖记食品连锁股份有限公司、上海留夫企业管理咨询有限公司以及绝味食品、煌上煌、周黑鸭等企业。 其中，绝味食品、煌煌、周黑鸭均登陆资本市场。

截至2021年6月底，紫燕食品在全国的门店数量为4750家，与煌煌相近。 相比之下，绝味食品同期门店数量达到13136家，不包括港澳台和海外市场。 明显高于其他同行，但周黑鸭店数量相对较少。

从营收规模看，2021年上半年，绝味食品以31.44亿元大幅领先。 煌上煌、紫燕食品、周黑鸭收入规模比较接近。 其中，周黑鸭店数量最少，但收益规模相近的原因可能与该店以自营为主，单店收入相对较高有关。

图4 )主要卤制食品企业店铺数量和营业收入

紫燕食品主要采取以销售为主的连锁经营模式，2021年上半年来自销售模式的主营收入占93%。 公司建立了“公司——经销商3354终端加盟店——消费者”两级销售网络，经销商向公司购买产品，授权在公司约定的经营区域内销售的专利产品，通过加盟店实现终端销售。 紫燕食品对经销商及其终端加盟店没有控制权。

值得注意的是，紫燕食品经销商的实际控制人中有12名公司前员工。 报告期内，公司对前员工经销商的销售金额占同期营业收入的比例持续接近或超过八成。 其中，邓绍彬、谢斌两位经销商为公司关联方，2021年上半年公司对这两位经销商的销售金额占同期营业收入的比重接近两成。

图5 )报告期内紫燕食品向员工经销商销售金额所占比例

值得注意的是，紫燕食品的顾客集中度明显高于同行。 数据显示，2020年紫燕食品、绝味食品、煌、周黑鸭前五大客户销售额份额分别低于65.53%、3.53%、4.25%和30%。

短期偿债能力弱于同业募集的，主要用于扩大生产

2018年至2020年，紫燕食品流动比率、速动比率总体呈上升趋势，但均不足1倍，表明公司短期偿债能力相对较弱。 相比之下，同业比上市公司平均流动比率、平均速动比率远高于紫燕食品。 对此，公司解释称：“为了进一步整合提高产能，公司投入大量自有货币资金新建厂房，购置机器设备，使公司的流动比率、速动比率低于同行业上市公司。”

图6 )报告期内紫燕食品与比较公司的流动比率、速动比率

研究表明，持续高比例分红可能也是降低公司流动比率、速动比率的重要原因之一。 2019年6月和12月，公司分别召开股东大会决定分配现金红利1亿元和5320万元2020年，公司发放现金红利6000万元2021年5月，公司召开股东大会，决定向全体股东分配现金红利约2.78亿元。

此次上市，紫燕食品将募集资金用于扩产、仓储基地建设、研发检测中心建设等项目。 其中。 宁国食品生产基地二期、荣昌食品生产基地二期投资额最大。

图7 )紫燕食品募集资金用途

招股书显示，项目建成后产后宁国食品生产基地二期将新增产能1.1万吨卤素产品产能，荣昌食品生产基地二期新增产能8000吨。 2020年，紫燕食品产能5.82万吨，产能利用率约为90.63%。 此次大幅产后，公司能否顺利消化新增产能，值得关注。

本文来源于面包财经