经济观察报记者黄蕾港股会迎来水果热吗？

5月2日，国内最大的水果零售企业——深圳百果园实业(集团)股份有限公司(以下简称“百果园”)向香港证券交易所提交上市申请，这是百果园第三次冲击性上市。

三天前，重庆洪九果品股份有限公司(以下简称“洪九水果”)更新了在香港证券交易所的招股说明书。 这是在2021年10月投递表到期后再次提交IPO申请的。

水果零售市场素有“南百果、北鲜丰、西洪九”之称。 这三家企业都有上市计划，经历过波折。 从目前情况看，在我国万亿水果市场规模中，“水果零售第一股”诞生于收益过百亿的百果园和洪九果品之间。

对比两家企业的情况，发现虽然发展重点存在差距，但在收益、净利润、资本入场时点、上市流程等诸多方面存在相似之处。

渠道品牌VS品类品牌

招股书显示，根据2021年水果零售额，成立于2001年的百果园是我国最大的水果零售企业。 此外，百果园还拥有中国果业最大的分销网络。 成立于2002年的洪九果品根据招股书，在2021年的销售收入中，是中国最大的自有品牌水果经销商，也是中国第二大水果经销商。

从不同的表现可以看出，两家公司的发展重点存在差异。 无独有偶，百果园和洪九果品2021年的收入均为102亿元，利润也均在2亿元左右。

百果园表示，目前我国果业正处于行业转型升级时期，水果类产品正在向标准化转型。 随着品牌化意识的觉醒，果业公司开始打造自有品牌，但目前仍鲜有企业同时布局渠道品牌和产品类别品牌。

百果园在渠道品牌上具有优势，截至目前，百果园线下门店网络5351家，遍布全国22个省市130多个城市。 其中，自营店只有15家，加盟店共有5336家，占比高达99.72%。

百果园在全国范围内的零售网点主要以“百果园”和“果多美”两个渠道品牌运营。 招股书显示，“百果园”是一个自主研发的渠道品牌，主要面向中高端市场，为有消费能力的消费者提供高质量的水果。 截至报告期末，“百果园”品牌下共有5134家加盟店和6家自营店。 “果多美”是2017年百果园收购的北京地区最大水果连锁超市，果多美主要面向大众市场，提供高性价比的大众化水果。 截至报告期末，“果多美”品牌下共有102家加盟店和2家自营店，以北京为中心。

洪九果品认为果业处于“有品类、无品牌”的状态，行业同质化竞争状况严重，利润率低。 凭借其品牌开发能力和优质水果特性，洪九果品在14个水果品类中成功打造18个水果品牌，有效强化了产品差异化，为产品带来品牌溢价。

招股书显示，洪九果品拥有“端到端”供应链。 主要专注于原产于中国、泰国及越南的优质水果全产业链运营，形成了以榴莲、山竹、龙眼、龙果、车厘子、葡萄为中心的49个品种丰富的水果产品组合。 洪九果品在100多个优质水果原产地为消费者选购优质水果，通过直采、标准化加工及数字化供应链管理，在水果领域打造了全面覆盖多个品种的独特水果品牌组合。

两家公司发展重点不同，收入构成也存在明显差异。 百果园的大部分收入来自水果和其他产品的销售(主要是干果和生鲜)，水果和其他产品的销售占有率三年来保持在97%以上。 加盟店的销售收入是百果园的主要收入来源，尽管该收入近88%的总收入从2019年的88%下降到2021年的81.3%，但仍然是公司最主要的收入支柱。

洪九果品将收入按流通渠道分类，洪九果品有终端批发商、新兴零售商、商超客户、直销4个渠道。 以2021年为例，这四大渠道收入分别为54.79亿、21.34亿、14.55亿、12.12亿元，分别占53.3%、20.7%、14.2%、11.8%。 其中包括榴莲、山竹、龙眼等6大核心水果产品，占总收入近60%，截至2021年12月31日，公司在所有这些产品上都贴有品牌标识。

招股书显示，2019-2021年，百果园收入分别为89.76亿、88.54亿、102.89亿元。 毛利率分别为9.8%、9.1%、11.2%； 年利润分别为2.48亿元、0.46亿元、2.26亿元。

2019-2021年，洪九果品收入分别为20.78亿、57.71亿、102.80亿元； 毛利率分别为18.9%、16.6%、15.7%； 年利润分别为1.63亿、0.03亿、2.92亿； 调整后的利润分别为2.28亿、6.62亿、10.90亿元。

掘金市场背后的资本持有

全球咨询公司弗罗斯特沙利文按水果零售额计算，中国水果零售市场市场规模从2016年的8273亿元增长到2021年的约1.23万亿元，复合年增长率约为8.2%。 预计2026年中国水果零售市场市场规模将进一步增加到1.78万亿元，2021年至2026年预期复合年增长率为7.6%。

那么，万亿的水果零售市场是“好生意”吗？ 一位消费领域的投资者向《经济观察报》记者表示，水果以非标产品为主，具有高损失率、短保质期等特点，通常消费投资喜欢看能生产标准化产品的品牌。

同时，基于我国水果零售行业高度分散，目前市场参与者之间竞争激烈，百果园和洪九果品的竞争对手有传统商超、夫妻店和近年大火生鲜食品电商及社区团购。 招股书显示，百果园和洪九果品各占1%的市场份额，但前五名参与者共只占3.6%的份额。

但这两家公司是发展了近20年的公司，从2015年开始获得资本持有。

天眼检测数据显示，2015年，百果园首次融资，通过天图投资获得投资，广发信德、前海互兴和投资，融资金额共计4亿元，截至2020年，百果园进行了8轮融资，其中2018年15亿元B轮的

招股书显示，洪九果品Pre-A轮获得投资5364万元，A轮获得投资1.78亿元，B轮获得投资5.4亿元，C轮系列融资总额约13.26亿元，合计融资金额约20.98亿元。

其中，阿里巴巴于2020年9月23日投资了洪九果品的最后一笔融资。 招股书显示，根据股权认购协议，阿里巴巴中国同意在总代价人民币591，303，743元认购公司基础上新增注册资本人民币12，081，971元，约占c轮融资完成后本公司股份的8%，目前洪九果品

资本持有明显加速了两家企业的上市。 此前，洪九果品计划在a股上市，但2021年9月停止了a股上市指导。 仅仅一个月后，洪九果品向香港证券交易所提交了招股说明书，今年4月29日，洪九果品更新了招股说明书。

三天后，百果园正式在香港证券交易所提交上市申请书，这也是百果园第三次冲击上市。 早在2020年6月，百果园就已在香港证券交易所主板上市，同年11月，百果园又将登陆深交所创业板。 如今，百果园再次选择赴港上市。

发展中等待试验

百果园认为，线上一体化和店仓一体化是水果专业零售行业的最佳业务模式。 另一方面利用贴近社区的广泛小型店铺网络，贴近消费者，满足社区人群的个性化消费需求，店内产品的陈列和面销售具有重要的附加值。 此外，电子商务在线下单方便，用户接触广泛优势，招揽顾客或直接进行在线消费。 另一方面，利用仓储一体化模式，实现快速配送，降低履约成本，进而实现高效高周转、低损耗。

但从目前情况看，百果园的收入非常依赖线上，招股书显示，百果园在2016年上线了手机APP“百果园”，而“线上渠道”在2019年、2020年、2021年分别为0.33

洪九果品面临着现金流的严峻境遇。 2019年以后，洪九果品的流动负债持续大于流动资产。 招股数据显示，2018年以后，用于其经营活动的现金净额已多年维持负值，2019年-2020年分别为-4.5亿元、-8.04亿元、-9.81亿元。

洪九果品表示，现金流问题是由于深入布局上游产地、下游销售、流通网络抓住市场机遇，对下游客户的应收账款迅速增加等原因造成的。 洪九果此次IPO募资主要用于水果供应链建设、水果品牌建设、产品推广等项目，部分资金用于偿还银行贷款、补充流动资金需求以及其他一般企业用途。

一位资深股票投资者表示，面向零售等终端的消费类企业，需要大量铺设线上渠道，因为渠道的铺设非常烧钱，效果不好，受到疫情等的影响，或者想继续铺设渠道的话，可以尽快上市