给国内资本市场增添新面孔。 近日，浙江帅丰电器股份有限公司( 605336.SH，以下简称“帅丰电器”)在上海证券交易所打响上市大手笔，成为火炉行业首家主板上市公司。

《中国经营报》记者注意到，虽然IPO突破成功，但帅丰电器仍然面临许多发展问题。 招股书显示，2017年至2020年第一季度(以下简称“报告期内”)，帅丰电器聚集的火炉产品销售收入占公司营业收入的95%左右，产品结构较为单一。 同时帅丰电器对经销商渠道高度依赖性，报告期内帅丰电器销售模式收入占主营业务收入的比重达到87%以上。

近两年，随着集成炉市场逐渐疲软，2018年起帅丰电器集成炉产品销售增速也明显放缓。 2016年至2019年，帅丰电器聚集的火炉销量分别为112747台、149501台、150879台、152962台，销量分别增长32.59%、0.92%、1.4%。 同时，零售量的市场占有率也下降，从2016年的12.5%下降到2019年的7%。

在这样的背景下，帅丰电器仍然选择筹集大额资金扩大生产，这让业界产生了怀疑。 招股书显示，帅丰电器此次拟募集资金7.91亿元，其中拟投入5.31亿元用于“年产智能化高效集成灶产业化示范项目”，规模达40万台。 本项目可新增集成灶产能40万台/年，相当于帅丰电器集成灶产能可新增2.5倍。

就企业经营相关问题，记者致电帅丰电器致函，但截至发稿未收到回复。

业绩增长放缓

近日，帅丰电器在上海证券交易所敲锣打鼓上市，此番登陆主板市场，帅丰电器计划募集7.91亿元，加码用于主营业务。 具体项目包括年产40万台智能化高效节能集成炉产业化示范项目、高端厨房配套产品生产线项目及营销网络建设项目。

招股书显示，2019年帅丰电器集成炉产能16万台，上述项目可新增集成炉产能40万台/年。 也就意味着帅丰电器集成炉的生产能力可以增加约2.5倍。

帅丰电器增产的产能太大了吗？ 这可能带来销售风险吗？ 针对这一疑问，帅丰电器方面对媒体记者表示，帅丰电器目前的市场占有率接近10%，仅次于浙江美大，项目新产能与公司和市场情况一致。 据浙江美大2018年年报显示，浙江美大年产能达到55万辆。

上市首日，帅丰电器董事长商若云对媒体记者表示，“登陆资本市场对公司来说是一个新起点”。 帅丰电器成立于1998年，主要从事以集成炉为主的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售，集成炉产品的销售收入占公司营业收入的95%左右。

招股书显示，2017年至2020年上半年帅丰电器营业收入分别为5.65亿元、6.31亿元、6.98亿元、2.61亿元，分别同比增长38.82%、11.68%、10.62%、-14.9% 净利润分别为1.34亿元、1.50亿元、1.74亿元、0.76亿元，同比分别增长116.13%、11.94%、16%、5.77%。

从以上数据可以看出，近几年帅丰电器的业绩增速已经放缓。 在业绩增速放缓的背景下，帅丰电器的市场占有率也呈现连年下降的态势。 招股书和中怜康的统计数据显示，2016~2019年，帅丰电器的市场占有率(零售量口径)分别为12.5% (，11.8% )、9 )、7 )。

值得一提的是，2016年至2018年，集成灶市场零售规模分别为90.1万台、126.7万台、174.8万台，2017年和2018年增速分别为40.62%和37.96%，近三年行业复合增速为39.29% 根据中怜康的数据，2019年汇总的火炉零售量达到210万台，比上年增长20.02%。

这几年，帅丰电器的销售额增速远远低于行业水平。 招股书显示，2016年至2019年，帅丰电器聚集的火炉销量分别为11.27万台、14.94万台、15.09万台和15.3万台，2017年至2019年，帅丰电器销量分别为32.56%、14.94万台

帅丰电器发力布局的集成灶产品是厨卫产品的明星类别。 近年来，集合厨房行业发展迅速，成为继油烟机、燃气灶之后第三个突破百亿市场规模的厨房电器产业。

中怜康监测数据显示，从2015年开始，我国集中灶市场销售规模稳步扩大，销售额年均复合增长率达到35%，其中2017年和2018年增长率均接近40%。 但是，2019年，集中火炉市场的销售额缩小到了25%。 2020年上半年，集中灶市场销售额更是达到20.4%。

近几年，随着集成炉市场的迅速扩大，行业不断布局众多玩家，集成炉市场的竞争越来越激烈。

2018年7月，厨电龙头电器( 002508.SZ )以51%持股比例战略控股嵊州市金帝智能厨电有限公司，布局整合厨房市场。 2019年8月，方太也推出了该公司首家整合产品——整合烹饪中心。

目前，集成灶行业除了上述企业外，还有集成灶的龙头企业浙江美大( 002677.SZ )、火星人厨具股份有限公司(以下简称“火星人”)、浙江亿田智能厨电股份有限公司(以下简称“亿田股份”)、帅丰电器等专业品牌

多位家电行业资深分析人士表示，传统家电企业凭借雄厚的资金实力、遍布全国的销售网络、深厚的品牌影响力等优势纷纷布局火炉市场，将持续挤压专业火炉企业的市场份额。

“目前帅丰电器主要在中低价位的产品布局上集中在火炉市场。 同样具备性价比优势，具备强大品牌实力，面临着销售渠道和售后服务体系完善的传统家电品牌发展势头。 帅丰电器，火炉产品销售收入占营业收入的95%左右，位于火炉行业第二梯队的企业将面临更加激烈的市场竞争。 ”一位不愿具名的家电行业分析师对记者说。

前五大客户中，6家以上为个人用户

与厨卫产品的洗碗机一样，集成灶是安装类电器，因此通道的建设是集成灶制造商至关重要的一环。

多位家电行业资深人士告诉记者，目前对于集中火炉企业来说，要想获得更大的市场份额，必须加快渠道布局，加大渠道建设和维护力度，提高渠道效率，重视对加盟代理商和经销商的支持和培育目前，集中灶行业内的企业非常重视渠道布局。

记者了解到，在渠道布局上，销售渠道是帅丰电器最主要的销售渠道。 截至2020年3月底，帅丰电器经销商数量为1204家。 近两年，帅丰电器也通过电商平台、线下体验店等方式拓展多种销售渠道，其销售收入主要通过经销商渠道实现。 招股书显示，报告期内，帅丰电器销售模式收入占主营业务收入的比例分别为96.11%、87.21%、91.51%、95.55%。

强烈依赖经销商渠道，使帅丰电器的毛利率低于同行其他公司。 招股书显示，报告期内，帅丰电器的毛利率比同业比公司火星人低约3.6个百分点。

帅丰电器在招股书中表示，毛利率的差异主要是由于两者销售渠道结构的不同，火星人直营收入所占比例相对较高。 据火星人预公开招股书显示，报告期内，火星人销售收入约80.00%来自销售模式，约18.32%来自线下直营，线下自营比例比帅丰电器高约11个百分点。 由于网上直营的价格为零售价，所以如果网上直营比较贵的话，会提供产品的销售均价，进而提供提高产品的毛利率。

值得一提的是，帅丰电器不仅对经销商渠道高度依赖，经销商中不法分子主体经销商(包括个人用户和自然人)更是高达90%以上。

招股书显示，报告期内，帅丰电器不法分子主体经销商占比分别达到92.55%、91.01%、90.92%、90.7%。 以2020年第一季度为例，帅丰电器不法分子主体经销商数量为1092家，法人实体经销商数量为112家，仅占9.30%。

同时，记者通过招股书和天眼检测获悉，报告期内，进入帅丰电器前五大客户名单的共有14家企业/个人客户，其中9家客户为个人客户，占比超过64%。 在这9家个人用户中，5家个人用户注册资本在10万以下，3家个人用户注册资本在5万元以下，这3家用户分别是蚌埠市乐宜家橱柜店、宜宾市翠屏区建平建材经营部、谢家集区中易装饰建材店。 其中，注册资本仅4万元的谢家集区易装建材店是帅丰电器2018年度第一大客源。

有业内人士表示，存在大量资金实力较弱的个体工商户和自然人经销商，有可能给企业的经营稳定性带来较大的不确定性。

记者阅读招股书发现，报告期内帅丰电器经销商数量不稳定，报告期内经销商数量分别减少154家、73家、104家、25家。

针对这一现象，帅丰电器在招股书中表示，公司经销商退出大致包括以下两种情况： 一是经销商业绩未达到销售考核目标，被公司撤换。 二是因退休、跳槽等经销商自身原因，主动与公司解除销售关系。

对于公司高度依赖经销商渠道的现象，帅丰电器方面表示：“未来公司将无法继续管理和维护经销商渠道，经销商将因自身经营恶化而退出与公司的合作，无法及时、有效地开拓其他销售渠道如果公司经销商可能存在的不当经营行为导致公司品牌形象受损，可能会对公司的经营业绩产生不良影响。”

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