(报告出品人/作者：上海证券、彭毅) )。

一、2021行业回顾：多重不利因素叠加，家电板块承压1.1板块回顾：供需侧多重不利因素压制，2021年家电走势偏弱受多重因素拖累，2021年家电板块整体走势不佳。 截至2021年12月20日，上证指数涨幅3.47%，沪深300指数涨幅-6.35%，创业板指涨幅12.35%，家电板块涨幅-23.31%，领跌所有申万一级行业各细分板块下跌，白电跌幅居首。 分细分来看，截至12月20日，白电涨幅为-24.24%，黑电涨幅为9.83%，小家电涨幅为9.83%，厨房电器涨幅为-11.47%。 白电与房地产后周相关性较强，市场担忧房地产政策等不确定性因素，加之原材料上涨、海运紧张、人民币升值等不利因素影响，业绩波动性较大，板块跌幅居家电所有细分子板块首位。

1.2原材料上涨，终端传导存在时滞，家电盈利承压受原材料短缺、限电等因素影响，家电生产成本处于高位。 年初以来，钢、铜、冷轧板等家电主要大宗原材料价格短期回落，但总体高位运行。 2021Q3目前空调/冰箱/洗衣机成本指数高达3.5%、19.9%、27.1%，是家电企业成本压力较大的企业。 21Q2原材料涨幅最为明显，成本指数涨幅约占前三季度的一半。 由于成本从上游传导到制造方存在时滞，家电企业21Q3整体收入收窄，业绩受到较大拖累。 产品升级优化，家电均价普遍上涨。 截至12月20日，众电彩电终端均价同比最大上涨近28.76%，占洗衣机最小约6.59%； 小家电在芯片和海运涨价的浪潮中，扫地机器人的平均价格比去年同期上涨了41.98%。 原材料价格预计将回到合理区间。 2021年10月稳供政策落地，铜铝价格已经呈现回落态势，生产成本压力逐渐释放，国内疫情精准管控也使家电制造业产能稳步回升。 未来，随着大宗商品市场加强监管，国家稳价措施持续见效，原材料价格将回归合理区间，家电企业成本压力将得到缓解，盈利能力将得到改善。

1.3 Q3房地产销售景气度下降，厨电等受房地产后周拖累，上游房地产预期悲观，大家对电力的需求减弱。 国内围绕“不买房”，房地产调控系列政策持续有效执行，商品房销售、竣工、开工等数据逐渐走弱。 家电行业是房地产后的周期行业，部分拉动了新的需求。 2021Q3以来，严控房地产导致商品房销售、二手房成交快速下降抑制了大家电刚性需求部分，全国商品房销售增速连续8个月下降，9月增速降至17.8%，10月继续回落，商品房销售增速同比2021年10月商品房销售面积增速同比下降至12.7%，相关性较强的白电、厨电市场需求下降。 政策环境改善，市场信心稳定。 把促进房地产行业良性循环放在首位。 下半年，房地产销售、土地所有、融资方均呈现不同程度降温，有关部门密切关注并积极发声。 12月份的中央经济工作会议提出，要加强预期引导，探索新的发展模式，支持商品房市场更好地满足购房者合理的住房需求，通过城市政策促进房地产业良性循环。 厨电、白电等必备家电产品销售额的长期增长驱动力是可支配收入的提高，房地产销售和竣工变动是短期驱动家电行业增长的主要因素。

1.4海运紧张局势有所缓解，21Q4海运紧张局势有所缓解，家电海运受阻。 家电海运主要依靠海运，2021年由于疫情等因素，家电制造行业受到海运费用上涨的影响。 受苏伊士运河拥堵、洛杉矶港拥堵、深圳盐田港疫、宁波舟山港疫等国内外海运危机影响，集装箱用箱紧张，海运成本增加，中国出口集装箱运价指数上升。 海运周期延长，各航线出港提货服务准班率近两年持续下降，内部库存积压不消，对外海运汇率暴涨，海外贸易成本居高不下，业绩受到掣肘。 海运成本高的企业会给家电企业的出口带来很大的影响，成本压力会增大。 预计从2021 Q3开始，海运价格将保持平稳，运力不足迹象将得到缓解，前期积压货物将逐步恢复正常发货步伐，运力将得到缓解，家电海运盈利能力将得到提升。 1.5估值大幅下降，业绩边际改善，配置价值凸显，估值回到历史低点，配置优势凸显。 截至2021年12月22日，家电行业PE为17.50X，处于历史低点。 白电、厨电受房地产后周期性因素的拖累，估值处于极低位置。 小家电渗透率快速提高，成长性强，板块估值稳定。 随着外部短期扰动因素的消退，预计明年市场估值将继续上升，家电板块布局性价比突出。 进一步提出“家电下乡”政策，将受益于白电、厨卫、小家电。 2021年12月8日，国家发改委农村经济司司长吴晓在国务院政策例行吹风会上表示，“鼓励有条件的地区开展农村家电更新改造行动，实施家具家装下乡补贴和新增汽车下乡，促进农村居民耐用消费品更新改造。” 必需品家电更新以高能效为主，白电阅读器有望获利。 此外，前两次“家电下乡”政策的补贴类别，以刚需类众电为主，“共同富裕”政策和消费升级趋势，有望加快期权家电的普及。 综上所述，“双碳”政策背景下，有望推出新的家电补贴政策，重点关注淘汰现有高耗能家电产品，推广节能、高耗能产品，有利于优化布局结构的龙头家电企业和优质零部件公司。

二、长期趋势：品类创新、多元化，品牌海上家电板块供应总体平稳，品类创新、领域和全球化将为行业带来新活力。 传统家电品牌和资本加速配置清洁电器、集成炉、美容防护设备等高增速、低渗透率细分套餐，智能家居生态也越来越成熟。 基于新能源等政策导向，家电产业链多样化，持续跨领域布局新能源套餐。 中国家电企业凭借制造能力和管理优势，加速进军海外，将业务扩大到北美、欧洲等市场。 2.1细分课程新产品层出不穷，创新品类推动行业发展，创新品类为课程带来结构性机遇和增加。 近两年，以扫地机器人为代表的清洁电器、智能家电、集成炉、美容器等保护小电器的创新电器类，打破了新节奏并加速发展，新品牌层出不穷。 随着消费者年轻化和收入水平提高，消费观念发生转变，“高端化、智能化、多样化”成为行业关键词。 据《健康中国 2030 规划纲要》介绍，智能家居已成为家电行业的重要发展方向，除了小而精的单品类创新家电企业外，传统老字号家电企业也纷纷加码布局智能家电，为家庭提供健康、医疗、养老等方面的支持。 石科技在清洁电器领域不断投入创新力，2020年全年研发支出2.63亿元，同比36.30%。 海尔2020年全年研发支出68.2020亿元，占其营收的3.3%。 奥维云网数据显示，截至2021年12月，集火炉、吸尘机器人及地面清洗机累计销售额同比分别增长33.06%、28.77%及375.25%。 2021年4月16日，海尔成立全资子公司海尔家用人工智能，提供家用智能机器人、可穿戴智能设备等服务。

2.2拓展跨境新能源、产业链竞争优势出现优质家电零部件企业进入新能源行业热潮。 国内家电巨头为了摆脱自身产业生命周期的束缚，跨行业输出自身优秀的制造能力，纷纷在供应链的上下游扩张业务，不断布局新兴赛道，寻求第二条增长曲线。 2020年，TCL科技收购中环股份加码光伏新能源，长虹新能源在绵阳投资约20亿元设立锂电池基地，进入高端锂电池研发和智能制造课程。 美的与以换热器、电路控制、环境电器为主要产品的德业股份建立了稳定的合作关系，德业股份一年内股价涨幅超过6倍。 2021年4月，海立股份有限公司旗下的海立马瑞利控股有限公司启用新能源汽车热管理系统，充分利用其母公司在汽车零部件生产领域以及汽车空调压缩机和空调系统业务，以及世界一流的研发能力和客户资源优势，发挥协同作用，实现新兴市场2021年，公牛集团也积极参与新能源行业，加快新能源电连接业务发展。 (报告来源：未来智库)

2.3国内市场供需平衡，家电出口成为新蓝海家电进军海外寻求增量市场，自有智能创新品牌海外表现亮眼。 截至2021年11月底，家电出口数量一直小幅增长。 作为智能扫地机器人品牌的科沃斯，由于提前开拓了中东、南半球、西亚等新市场，截至2021年11月底，科沃斯比年初上涨87%，超过了美国大学、海尔等老牌龙头企业，在家电板块中涨幅居前受益于重点发力的美国、欧洲和东南亚消费能力较强的市场，石科技2020年海外业务收入同比增长221.33%，占总收入的比重为41.2%。 根据谷歌trend的数据，在一些欧美发达国家，石头科技的影响力超过了世界顶级品牌iRobot。 美的集团新增海外自由品牌销售网点已超过1.8万家，海外业务上半年收入约740亿元，同比增长19.6%。 公司将进一步推进全球业务布局，优化供应链，发展创新产品，巩固海外市场。

三、白电：利润亏损明显，高端化势能持续高基数和原材料成本压力导致白电利润亏损，高端化转型和海外扩张开辟了新的增长曲线。 基数高位压力有望缓解，大宗商品在最悲观预期下保持高位横纲，航运价格好转，消费升级背景下，白电企业有望继续高端化、套型化转型，带来库存市场换购需求。 同时，家电龙头企业通过并购不断整合海外品牌，拓展海外市场。 品牌、渠道、运营、研发、供应链、组织管理多维基础综合能力强的白电龙头企业，有望具有较强的护城河优势跨越周期。 3.1均价上涨推动收益改善，新风空调成为21年关键词中高档品牌推动均价上涨，新风空调陆续上市。 奥维云网数据显示，21W1-W50空调线上零售均价分别同比增长14.37%/7.92%，冰箱线上零售均价分别同比增长12.47%/14.84%，洗衣机线上零售均价空冰清洗是在原材料成本上升和产品结构升级的背景下后冠状病毒时代，消费者的消费理念和健康意识不断提高，新风空调系统需求旺盛。 奥维云网数据显示，2021年1-11月新风空调网上销量、销售额同比分别为98%、28%，空调进入高效能时代。 总体来看，高能效空调成为市场主流，大容积、多门冰箱产品占有率提升，滚筒式洗衣机成为重要发展方向。

3.2高端化、打包化布局加快，b端市场加强行业竞争格局优化，加快高端化打包产品布局。 白电阅读器聚焦高端、场景、生态品牌建设，21Q3美的奢侈品牌COLMO同比增长320%，实现零售收入25亿元以上。 海尔奢侈品牌卡萨帝内销保持高速增长，21Q3营收同比增长57%，冰箱、空调、厨电分别增长46%、69%、123%，增速均超过公司整体营收增速。 白电龙头公司持续向产业链上下游延伸，发力细分B端赛道。 美的调整其经营结构，机电事业群、楼宇科技事业部、机器人及自动化事业部聚焦TO B业务，格力控股的银隆推进屏蔽环保股受让，海信家电收购主营汽车空调压缩机的三电控股，白电巨头们收购了B端市场

四、厨电：结构分化明显，新兴品种快速投放量21Q1-Q3厨电整体表现不佳，火炉、洗碗机新品种增速较快。 烹饪行业的涨价使销售额比销售额有所增加，但销售额有缩小的趋势。 由于传统洗碗机、抽油烟机等厨房电器产品更换周期长，行业龙头占据大部分市场，其整体结构稳定，市场需求饱和，受疫情影响，业绩下滑明显。 不过，传统厨卫依然表现出韧性，老板电器在洗碗机的带动下能够将销售额增速稳定在两位数水平。 近年来，集中灶顶级品牌开始加大宣传力度，加快布局自营专卖店，拓展业务渠道。 而且，集中灶受季节性因素影响较小，比整个家电行业享有新兴品种分红的基础。 4.1传统厨电： 21年整体销售增速低于预期，传统厨电表现不佳，结构分化加剧。 受上游地产行业增速下滑、家电原材料成本上升等因素影响，传统厨电2021年整体销售增长不及预期，结构性分化进一步加剧，龙头企业好于行业平均水平。 抽油烟机内销的增长变慢，外销呈现出稳步的增长。 产业在线数据显示，2021年1-10月吸油烟机行业内销量累计高于2020年提高 1.09%，外销量累计高于2020年提高 39.10%，总销量累计为2020年其中，2021年10月抽油烟机内销同比增长5.02%，外销同比增长33.25%。 2021年10月吸油烟机内销同比减少1.66%，外销同比增加37.27%。

4.2集成灶：产品结构升级，增长相对稳定处于渠道建设红利期，线上经销商和专卖店加速扩张。 吸油烟机近吸式高油烟清洗率解决了传统油烟炉灶的弱点，用户体验感好。 但集成炉前期多采用经销商加盟模式销售，品牌宣传力度不够，这一点公众并不陌生。 传统厨电与厨房行业渠道结构相比单一，随着厨房企业线上经销商和专卖店的快速扩张，线上线下融合，实行高回报模式，渠道多元化和单店收入水平还有提升空间。 如火星人线上特别补贴高达25%，电商引流到线下经销商，确保门店存活率，实现门店规模和经销商数量双赢局面，2021H1火星人拥有约1400家经销商、1900家专卖店市场增速较快，渗透率逐渐上升。 2020年，我国抽油烟机销量约为238万台，抽油烟机销量约为2283万台，产品渗透率仍处于较低水平。 但2020年市场零售规模为182.2亿元，2017-2020年集成灶销售额分别增长41%、38%、22%、12%。 奥维云网数据显示，截至21W50，集成灶在线累计销售额达57.41亿元，同比增长31.78%，在线累计销售额达2.63亿元，同比增长43.63%。 美大、火星人市场占有率分别达到17.32%、11.96%，在线品牌占有率前三位分别是火星人、亿田、森哥，在线品牌占有率前三位分别是火星人、美大、美。 随着老板电器等传统烹饪公司的加入，综合火炉比赛道类别的认知度有望进一步提高。

4.3洗碗机：国内渗透率仅为1%，新兴品种第二生长曲线刚需属性强，渗透率迅速提高。 奥维云网数据显示，2020年国内洗碗机零售额达到87亿元，近6年CAGR达到56%。 洗碗机的渗透率美国为78%，德国为77%，法国为52%，而中国仅为1%，市场空间广阔。 z世代越来越成为消费主力军，每天长时间洗碗的欲望明显下降，对洗碗机这种解放双手的家电的需求持续增加，洗碗机市场规模预计将达到千亿水平。 奥维云网数据显示，截至21Q3，洗碗机品牌在线销售份额前三位分别是美的、西门子、海尔，在线销售份额前三位分别是西门子、老板、方太。 由于外资布局迅速，西门子在线渠道具有绝对优势，洗碗机销量达到38.48%，但国内制造商以多维度优势强势崛起。

五、小家电：清洁小电景气，厨房小电消费弹性大家电板块增长速度快。 其中，清洁电器虽然受到核心短缺的影响，但通过产品技术创新和结构升级，仍保持着较高的成长性和景气度。 厨房家电高基数、疫情导致消费整体疲软，受原材料成本等不利因素影响，2021年增速同比回落。 5.1清洁电器：竞争加剧，行业渗透率加速上升，除尘器增速高、渗透率低，技术创新放缓。 2020年，中国扫地机器人市场规模达到94亿元，同比增长19.1%。 21Q3国内主流品牌纷纷推出“抹布自洁”“LDS导航”技术新产品，加速自洁产品的市场占有率。 奥维云网数据显示，21Q3清洁设备所有渠道的销售额同比增长18.7%，但我国目前清洁设备的渗透率为15.67%，与美国等发达国家90%的渗透率相比还有较大差距。 截至21W50，扫地机器人累计销售额达到98.64亿元，同比增长28.56%。 受技术创新反复利好，行业产品单价上涨，21W1-50吸尘器人线上累计均价同比上涨42.26%，线上累计均价同比上涨34.05%。 但本轮技术革命高潮过去，供给侧创新因素推动产品结构升级的红利逐渐减弱，后续增量或主要来自需求侧消费升级。 沃思的销售额保持着很高的增长率。 2021年双11期间，科沃斯全平台销售额同比55%至16亿元，销售额同比241%至14亿元。 随着自洁产品的创新升级和品牌商的定价策略拉动销量，吸尘器市场的规模和渗透率有望加快。

洗衣机千亿市场，新加入者增加，竞争加剧。 奥维云网的数据显示，中国2020年洗衣机销售额为13亿元，2021年希望达到40亿元，洗衣机快速增长，2021H1占吸尘器的比重达到16.3%。 作为新兴的细分赛道品类，行业早期代表性品牌为提前布局该课程增添，2020年智能洗衣机芙万占据国内洗衣机市场70%以上的份额。 2021年行业进入快速发展期，创新层出不穷，吉米、美的、海尔等纷纷布局吸尘器产品，截至21Q3，品牌数量达到65个，比2020年的15个品牌，套餐新进入者加剧。 可以独占优势，先发优势明显。 快速推进核心产品技术升级，继2020年芙万洗衣机热销之后，将推出“比全面升级更全能”的智能洗衣机芙万2.0(LCD机型和LED机型)和“从地面到全屋”芙万Slim。 多品牌性价比产品上市，行业均价也有所下降，21Q3洗衣机行业均价在2500元左右，2020年70%洗衣机产品价位位于2500-3500元区间。 2020-2021H1，正处于洗车机行业快速增长期，龙头添首发优势明显，市场份额持续上升。 2021年下半年，受多品牌产品冲击，8月销量不及预期，但双11期间，新增销量强劲回升，行业龙头地位稳定。

5.2厨房小电：高基数下增速放缓，未来业绩弹性受利好疫情拖累增速放缓，经济有望明年回升。 经济受疫情影响低迷，2020年，2021Q1-Q3厨房小电全市场销售额同比分别为-8%、-10%。 21Q1-Q3、线上渠道销售额同比增长-6%，线上渠道销售额同比增长-16%，线上、线下均呈现负增长。 厨电呈现结构性机会，看点主要是新兴品类崛起，具备产品和品牌优势，擅长营销的公司未来在客单价和销售额方面将拥有双重优势。 与房地产后受循环因素影响较大的其他家电产品相比，考虑到疫情常态化，网络销售有快速降温的趋势和变化，基础品牌将恢复稳健增长态势，行业整体景气度有望在明年回暖。 【报告来源：未来智库】长尾市场关注相对护城河优势的新宝股份和苏泊尔。 新宝股份作为国内OEM/ODM出口龙头，具有较强的技术先发优势。 针对小家电红海市场，公司采用平台型战略产品快速迭代，延长销售生命周期，提供业绩稳定的增长锚。 公司进入新集期，有望受益于下一阶段重点布局的地面清洁和净水器等高景气套餐类别。 苏泊尔在品牌、产品和渠道护城河方面相对优势明显，但受原材料价格拖累，21H1利润端压力明显，明年公司与代理商SEB重新定价，毛利率总体改善，预计明年公司国内将恢复到往年的18%左右

5.3智能微冲：供应链受限，领导者总是强势盈利并呈大屏幕化趋势，领导者发展迅速。 作为电视的替代品，智能微投在便利性、大屏幕化和智能化方面具有显著优势，智能微投行业正处于领先期，增长优势明显。 全球芯片今年以来不同程度短缺，DLP智能芯片供应期限延长，价格上涨，智能微投供应承压，促销力度减弱，但不会改变销售亮眼表现。 2021年双11期间，极米科技全网GMV超过8亿元，同比增长90%以上。 对比坚果网6亿元、峰米网2亿元，极米龙头优势依然稳健。 虽然目前产品在视觉效果和可操作性方面仍然存在一些劣势，但随着产品不断适应市场需求预测和反复升级，头部企业在供应链和产品定位方面仍然处于领先地位。

(本文仅供参考，不代表我们的投资建议。 关于使用方法，请参照原文的报告。 (精选报告来源)【未来智库】。 智囊团-官方网站