分析：浙江美大股代码： 002677本周给大家带来的股票分析浙江美大，这是一家以集成炉为主营业务的小而美企业，在集成炉行业排名第一，目前市值89.87亿，PE13.1，在房地产行业略有好转的今天，浙江美大赛是其奇

1 .企业综合分析公司概况1.1.1公司信息

企业名称：浙江美大实业股份有限公司

注册地址：海宁市袁花镇谈桥81号(海宁市东西大街60KM ) )。

法定代表人：夏志生

注册资本： 15,000万元

成立日期： 2001年12月29日

变更为股份有限公司日期： 2010年9月30日2

公司于2012年5月25日在中国深交所a股上市，是火炉行业首家a股上市公司。

1.1.2经营范围

家用电器、家用电器、通讯设备、电子元器件、电子元器件、集成环保灶(按有效许可证生产)、厨具产品、水槽、橱柜和其他电子设备的开发、制造、加工、销售； 经营本公司自有产品的出口业务和本公司生产所需的机械设备、零部件、原辅材料的进口业务(国家限制或者禁止的除外； 涉及事前审批的除外)

1.1.3主要业务

年报显示，公司营业收入主要来自集中灶，主营业务突出，从地区来看公司主要在中国境内销售。 浙江美大天健会计师事务所是内资八大所之一，出具的审计意见标准无保留意见。

1.2行业现状及行业所处阶段1.2.1集中灶特性

集油烟机、燃气灶、消毒柜、储藏柜等多种功能于一体的厨房电器，业内又称环保灶或集成环保灶。 具有节省空间、吸油烟效果好、节能、低耗、环保等优点。 一般集成炉吸油率达95%，油烟吸油率越高，质量越好，部分品牌集成炉油烟吸油率达到99.95%的极限指标。 集成灶主要划分为安徽合肥、浙江海宁/嵊州、广东中山3个产业集群。

1.2.2综合火炉市场零售额

我国居民收入水平提高，通过消费升级，我国集成灶行业以环保、智能化的优势迅速占领家电市场。 近年来，集成灶的发展呈现快速增长趋势。 数据显示，中国集中灶市场零售额从2016年的60.8亿元增加到2020年的182.2亿元，年均复合增长率达到31.6%。 截至2021年12月底，中国集中灶市场零售额达到256.0亿元，同比增长41%。

1.2.3综合灶市场零售量

随着(提高 )这种集中灶渗透率的不断提高，中国集中灶市场的零售量也在增加。 2016年的零售台数仅为90.1万台，但到2021年增加到304.0万台，比去年同期增长了28%。 主要原因是近年来我国居民在收入提高的同时，健康环保意识也逐渐增强，追求更低碳环保、健康的生活方式。

综上可见，综合火炉行业正处于成长阶段

1.2.4行业发展空间

目前，聚集巢的渗透率和大众认知度较低，未来还有很大的发展空间。 从综合灶替代特性来看，传统厨电千亿市场都将成为综合灶行业的发展空间。 未来五年国内厨房装修市场容量将达到9000万个，平均每年1800万个，随着消费者对健康厨房的追求，将推动集成环保灶的销售。

(一)城镇化率提升有望推动聚集区渗透率上升

数据显示，2021年我国城镇化率为64.72%，比上年末提高0.83个百分点。 与农村家庭相比，城镇家庭居住相对集中，生活水平相对较高，厨房空气清洁度需求也相对较高，为厨房电器市场需求提供充足的增长动力，提高厨电等耐用消费品保有量。 集成灶作为迎合社会发展的新兴厨具类，随着集成灶行业的发展和消费者接受度的提高，2022年集成灶渗透率有望进一步提高。

(二)集成灶功能趋向多样化、智能化

随着我国居民生活水平日益提高(提高 )，消费者不再满足于吸油烟机、燃气灶和消毒柜的单一组合，整体厨房设计理念的兴起和嵌入式产品的发展，吸油烟机功能越来越丰富目前，行业主流集成炉品牌均推出组合蒸锅、电烤箱等功能的集成炉产品，更有蒸烤一体式新产品集成炉面向市场。 未来量程功能的多样化趋势，能够给用户带来丰富的烹饪体验，满足个性化的需求。

(三)集成炉行业竞争加剧

火炉市场发展至今已近20年，行业规模持续扩大。 在吸引越来越多消费者的同时，也吸引了很多投资者，在推动行业发展的同时，行业的竞争也越来越激烈。 同时，随着传统家电品牌产品线的不断拓展，以及部分跨境企业的市场布局，也将为行业发展注入新鲜血液，为市场规划带来新思路。

1.3行业竞争格局浙江美大是火炉行业的创立和领导品牌，2003年发明火炉产品，创立了火炉行业。 2020年以前，集成灶行业只有一家上市公司，到2020年底，亿田、帅丰、火星三家公司相继敲钟上市，形成四足鼎立的局面。 随着越来越多品牌进入集成灶行业，渠道逐渐多元化，品牌开始重视网络贸易市场，网络销售所占比重逐渐扩大。 2019年在线渠道销售额比2018年上升了10个百分点，达到38%。 线上火星人以20.5%的市场占有率排名第一，也是线下唯一销量突破4万辆、价值超过3亿元的品牌。 线下是综合品牌和专业品牌共同竞争的格局。 排名靠前的是美大、帅康、美、火星人、法迪奥。

(一)网络渠道发展带来的快速销售额份额逐年增长

从渠道发展来看，近几年聚灶渠道主要以自营专卖店、加盟店、橱柜等渠道为主，营销方式上通过展销、团购、博览会等方式销售。 但是近两年来，越来越多的品牌进入这个行业，渠道逐渐多样化，越来越多的品牌开始重视网络贸易市场，网络销售所占的比例逐渐扩大。 2019年在线渠道销售额比2018年上升了10个百分点，达到27%。

在线市场竞争加剧的数据显示，2020年上半年，集成灶在线市场销售品牌数量达到189个，比2019年同期增加17个，同时前十大品牌集中度为64%，比2019年同期下降8个百分点。 2020年线上上半年零售规模超过亿元的只有火星人、森歌、亿田、美大四个品牌。 火星人以20.5%的市场占有率排名第一，也是线上唯一突破4万台、超过3亿元的品牌。 同时，奥尼尔、YUKIDA、荣飞、云米等互联网品牌攻击势头迅猛，2020年上半年市场份额较2019年同期大幅提升。

从品牌度的角度来看，线上渠道方面，2020年上半年零售规模过亿元的有火星人、森歌、亿田、美大4个品牌。 从零售额份额来看，通过线上渠道紧跟火星人和森歌的是亿田、美大、奥田、帅丰，零售额份额分别为7.2%、6.0%、4.9%、4.9%。 值得一提的是，依托低价策略，奥尼尔、YUKIDA、荣飞、云米等品牌零售额份额也有明显增长。

(二)线上综合性品牌和专业性品牌竞争激烈

线下，除专卖店外，百安居、红星美凯龙等连锁建材卖场也是主要销售渠道。 随着综合火炉市场规模的不断扩大，苏宁、国美、五星等KA渠道也成为综合火炉厂家突飞猛进的销售渠道。 不同企业在渠道策略上也存在差异，传统实力雄厚的老字号集成灶企业在拓展直营店的同时，开始有节奏地向建材连锁渠道过渡。 在厨电行业具有一定品牌影响力和知名度的新进入者，选择通过在线渠道和KA卖场快速拓展市场。

线上是专业性品牌的引领者，线上是综合性品牌和专业性品牌共同竞争的格局。 排名靠前的是美大、帅康、美、火星人、法迪奥。 总体来看，在线市场综合品牌竞争力有所提升。 中怜康的数据显示，2020年上半年，美大、帅康、美的火星人、法迪的市场份额分别达到23.1%、15.7%、10.2%、9.9%、9.3%，其余品牌的市场份额均为3.0%

从在线渠道来看，美大是绝对的第一位。 美大作为集成灶的上市公司，实力比较雄厚，网上家电市场成绩也比较稳定，以23%的份额稳居首位。 浙江美大在多元化的途径战略中，在工程途径方面也有很大的想象空间，尤其是精装工程潜力巨大。 目前，主要以与地方性中小地产商合作为主，高档住宅业主在二线城市，但目前一线城市基层消费者对集成灶类产品的接受度仍为提高。 从去年开始对线上的重视也越来越大，开拓了自己的电商，进军天猫、京东等主要销售平台，在线上也排名靠前，成绩不俗。 美大的主要输出产品集中在卷烟炉的熄灭和卷烟炉的清蒸，但也涉及到卷烟炉、卷烟炉的清蒸产品，拓展了自身的发展路线。 除美大外，中怜康的数据显示，帅康、美的作为综合品牌表现出色，利用原有渠道，集成灶这方面发展迅速，同比增长近100%，上半年零售额份额分别为15.7%和10.2% 接下来是火星人和法迪奥，零售额分别为9.9%和9.3%。

目前，集成灶渗透率在10%以上，各大电气企业包括浙江美大在内在这个增量市场上还有很多事情可以做。

1.4企业护城河1.4.1品牌优势

2020年厨卫行业前三大公司：老板电器毛利率56.16%，火星人毛利率51.58，浙江美大毛利率52.76，浙江美大排名第二位浙江美大2020年度美大品牌为“2020年度集中灶行业十大品牌”、 曾获“2020集成灶行业严选十大领军品牌——行业特贡奖”、“2020年度集成灶行业领军产品”、“2020中国房地产精装住宅成套产品创新奖”、“2020中国烹饪行业优秀渠道表现产品”，浙江美大享有品牌知名度同花顺一股三级行业分类厨房电器记载的数据显示，截至2022年3月31日，公司销售毛利率和净利润均位居第二，因此公司具有品牌优势。

1.4.2专有资源

(一)销售渠道)浙江美大已经建立了覆盖全国范围的营销网络和服务体系，拥有1600多个一级经销商(区域经销商)和3300多个营销终端。 基于线上经销商渠道，公司已开拓KA渠道、工程渠道、家具渠道、社区渠道等多种新兴销售渠道，入驻红星美凯龙、意外之家等知名建材卖场，国美、苏宁等知名家电KA卖场。

(二)专利：浙江美大现有产品核心专利154项，其中国际专利9项，发明专利32项，实用新型专利67项

1.4.3文化优势：浙江美大的企业文化主要包括精神文化、制度文化、行为文化、物质文化，其核心是人在美大、情在美大、志在美大、胜在美大。 任务：以集合厨房为核心，打造最先进的整体厨房、健康厨房、智能厨房、美的厨房，为人们提供时尚、健康、环保的高品质生活！ 愿景：创造百亿收入，打造百年企业。 核心价值观：诚信务实、开拓进取、不断创新、服务社会~符合真善美原则。

护城河总结：浙江美大拥有品牌优势、独特资源和文化优势三大护城河

1.5企业团队副会长和总经理分别减息9%和11%，金额较大，后续需要重点关注。

公司股东夏鼎先生因自身融资需要，将其持有的公司部分股份质押。 截至2021年12月31日，合计质押股份5001.72万股，占公司总股份的比例为7.74%，占其持有股份的比例为36.88%。 具体内容详见《证券时报》、巨潮信息网发布的相关公告，后续需关注

1.5.3公司董事、监事和高级管理人员变动情况

2021年未离职的高管，现任高管薪酬高，工作动力强。

1.6股权结构2016年，公司控股股东美大集团转让其持有的美大股本，通过股权激励向夏氏家族和公司核心干部，联系关键人员和公司利益，维持提高公司经营效率具有经营稳定性的股权结构进行管理层股权激励

浙江美大是典型的家族企业，公司实际控制人是夏志生、夏鼎、夏兰，也是一致行动者，他们是三父子，是父女关系，是一种家族管理模式，有利于公司的快速发展，也保证了家族对企业的绝对控制权。 但是，家族企业有优势也有劣势。 优势：他们依赖无形资产取得成功。 如果没有家庭关系感情、政商关系、创业者价值等资产，很难跨时代传承。 他们重视文化的作用，可能是传统文化的教训，也可能是宗教信仰的向导。 他们不仅要看三年五年的发展规划，还要考虑三年五十年的战略，才能看到别人看不到的价值。 家族企业弊端：排外心理、任人唯亲、人情管理、滥用职权、不当激励不足、企业文化缺失。

2财务报表分析2.1大财务指标2.1.1资产负债率公司总资产在2021年度及2022年第一季度最新行业排名第四，负债率处于较低水平，五年均值在20%左右，远低于竞争对手火星人，公司债务风险较低。

近五年来公司总资产逐年增加，近两年受房地产调控影响增速放缓。

2.1.2毛利率公司连续5年毛利率在50%以上，尤其是2021年火星人毛利率下跌5%以上，而浙江美大仅下跌1%。 公司在成本控制方面表现出色，波动幅度较小。 毛利率排名第二，比较优秀。 营业收入近五年稳步增长，但2021年低于火星人，此后仍需继续关注。 2.1.3净利润现金含量知晓公司经营成果和含量

近五年净利润现金含量超过100%，现金含量非常高，但与同行业相比还有一定差距。

2021年净利润现金比率为93.06%，比去年同期减少23.5个百分点。 年报显示，经营活动产生的净现金流量在2021年比2020年减少2.41%，主要是由于报告期为支付广告促销费而增加所致。 净利润比去年增长22.28%，2021年净利润现金含量偏低2017年至2020年平均净利润现金比例为125%，利润质量非常高，公司采取先付后货交易方式，有效控制交易风险，同时可持续由于2021年现金比率的减少，必须持续关注公司未来的净现值比。

2.1.4 ROE近5年公司归母净利润总体呈高速增长态势； 高于同行业火星人，净利润增速也很优秀，净资产收益率平均达到29%，在集成灶行业排名第一，非常优秀，说明公司盈利能力强且可持续。 2.1.5分配支付股息、利润或还本付息的浙江美大近5年分红，2022年分红总额为4.26亿，占经营活动产生的净现金流的68.82%，股利支付率2022年为64.08% 这也与持股结构有关。

2.2其他财务指标

2.2.1销售费用率查看销售费用率，了解公司产品的易销售性。

销售费用对浙江美大的利润有很大的影响。 从销售费用率情况来看，浙江美大的销售费用平均为11.7%，比同行业火星人的销售成本低，产品更容易销售。

2.2.2购买和支付固定资产、无形资产和其他长期资产的现金公司该指标在10%至60%之间，增长潜力一般，经营风险小。 18~19年这个比率之所以大，是因为公司迅速扩大。 从2020年和2021年的营收增速也可以看出公司扩张有效。

2.3解读一季报最新季报显示，营业收入同比增长12.15%，净利润同比增长20.92%，业绩符合预期。

2.4财务报表汇总浙江美大是火炉行业的龙头公司，公司处于成熟期，发展平稳，几乎没有偿债风险； 2021年疫情原因是增速放缓，2021年净利润现金含量一般，公司产品或服务竞争力好，成本控制能力好，产品比较畅销，销售风险小，主业盈利能力强，利润质量高； 每年平均Roe达到29%，造血能力也在增强，但公司增长潜力一般经营风险相对较小，对股东较为慷慨。 从总体上看财务报告还是健康的

3估值3.1合理市盈率浙江美大属于集中灶行业龙头，有三条护城河，近五年资产负债率均低于40%，但总资产规模较小。 亿牛网数据显示，行业历史最低市盈率为12.7，平均市盈率为30，综合考虑15倍市盈率。

3.2净利润预计浙江美大2017年至2021年净利润增速21.48%，萝卜投研机构预计增速18%，以18%作为公司未来净利润增速。

3.3估值/好价格PEG估值：未来三年平均增长率为19.87%，我们打8折，目前PEG为0.85。

4.1优势集成炉作为厨电市场的新品种对传统卷烟炉产品具有直接替代性的集成炉品种渗透率较低，未来集成炉行业将保持快速发展，未来集成炉市场将继续保持高速增长。 公司作为综合火炉行业的龙头，将继续加大科技创新力度，拓宽多元化营销渠道，构建和完善双品牌运营系列，提升品牌知名度。 公司具备集火炉产品的核心技术，具备研发创新优势、生产规模优势、渠道优势、品牌优势。 4.2风险总结房地产市场波动和受疫情不确定影响的主要原材料价格波动的风险。 公司主要原材料有不锈钢板、冷轧板等。 市场竞争加剧的风险，传统家电、互联网品牌纷纷加入，市场竞争加剧。 公司总市值小，在白色家电中实力较弱，容易发生波动风。 风险提示：本文提及的观点仅代表个人意见，相关标的不推荐，据此买卖，风险自负。 版权归作者所有。 商业转载请联系作者取得许可。 非商业转载请注明出处。