招商证券发布投资研究报告，评级：谨慎推荐。

浙江美大( 002677 )。

事件描述：浙江美大发布2019年年报和2020Q1业绩预告。 公司2019年实现营收16.8亿，YoY 20.2%，归母净利润4.6亿元，YoY 21.9%； 其中，第四季度实现营收5.4亿元，yoy占比16%； 实现归母净利润1.6亿元，YoY 19%。 公司预计2020Q1归母净利润同比下跌70%-75%。

2019年销售额增长带动收入规模扩大，出厂价格保持相对稳定。 2019年公司集成灶销量约40万台，收入规模扩大主要来自销量增长，出厂均价相对稳定。 集合巢产品目前渗透率较低，仍有增长潜力； 但随着公司收入基数的提高，增速也将逐季放缓。 在盈利能力方面，考虑到公司出厂价格稳定，成本方对盈利能力有很大影响。 19Q4毛利率达到55.8%，比去年同期上涨3.8pct，主要原因是不锈钢、冷轧板等原材料的价格比19Q4去年同期优势明显。

2020Q1将受到疫情的严重影响，并加快公司在线渠道的布局和拓展。 2019年公司渠道结构为电商5%； 工程0.5%； KA卖场由经销商运营，占公司收入2.5%左右的剩下的约92%是在线专卖店的渠道。 凭借较高的线上渠道占有率和厨房大功率的强势安装属性，公司在第一季度业绩中受到突出压力。 但穷则思变：疫情爆发期间，公司加强线上推广力度，通过直播等方式进行推广和引流； 未来线上将成为公司发展的重点，专业电商运营的官方旗舰店和发展实力雄厚的经销商加盟线上销售，共同进一步拓展电商渠道。

投资建议：强线下、强地产后周期属性，公司基本面短期承压或不可避免； 趋势性提升或房地产竣工/销售趋势明朗，需等待网上经营秩序恢复。 但厨电的主逻辑是内销驱动，可以有效规避外需风险，在房地产建设等热点发酵中可以积极关注厨电板块，公司要么是典型的厨电标的，要么还存在交易性机会20/21/22年公司拟实现EPS0.71/0.82/0.94元，应对PE16.2/14.1/12.3x，审慎给予“-A”投资评级。

风险提示：新冠肺炎疫情控制不及预期，行业竞争加剧。

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