厨电在中国城市的普及比白电晚了10年。 过去10年白电集中度上升，2021年空调内销出货量CR3达到82%。 厨师现在集中度不高，存在着很多地方品牌。 我们认为，随着净批渠道在低水平市场的渗透，厨电市场将会集中。

摘要

目前厨电市场集中度较低：1)大部分家电品种成熟后的市场结构呈现二八效应，如产业在线监测，2021年空调市场内销出货量CR3达到82%。 2 )国内厨电在高端市场中仅占老板方太的份额遥遥领先，整体市场集中度较低。 从集成灶来看，2021年老板电动烟机的销售额份额只有13%左右。 3 )究其原因，一方面是过去老板、方太没有充分覆盖下沉渠道，其次是老板、方不重视集中灶市场，我们认为这有望在老板进入集中灶市场后有所改变。 4 )判断国内菜市场集中度提升空间较大。 参考成熟市场北美和日本、Euromonitor的统计，2021年北美微波炉的销量CR5达到80%，2017年日本抽油烟机的销量CR3达到87%。 业主、方太在成熟渠道中份额较高：1)成熟渠道伴随的是消费者的品牌认知度较高。 历史上，以国美苏宁为代表的KA渠道、以京东和天猫为代表的电商渠道、以房地产公司为代表的装修渠道，业主和方太实现了较高的市场占有率。 2 )目前，网批渠道网站加速下沉，在三四五线市场成为主流。 老板通过网批销售低端机型，零售价格接近线上价格，与线下专卖店相比更具性价比，因此市场占有率迅速上升。 3 )老板电器线上渠道采用代销制度，代理商综合素质、资金实力较强，但过往毛利率较高，缺乏开拓低线下市场的动力。 2021年，公司在调整线上、线下渠道的管理归属问题，明确利益关系后，积极接受线上批。 集大成企业比油烟机企业的渠道比较扁平，但没有形成明显的优势。 1 )美大、火星人、亿田从小到大发展，渠道从一开始就扁平化，经销商只有一级，大量经销商开店数量只有1-2家。 2 )从经销商毛利率来看，业主、美大、火星人、亿田分别达到60%、50%、35%、45%。 火星经销商的在线毛利率很低，但当地地区的在线销售将回馈经销商20-25%的利润作为补偿。 目前亿田也在学习火星人的在线销售模式。 考虑到网络销售的回报，火炉经销商与老板经销商的毛利率差异将明显缩小。 3 )业主的经销商也在这几年引进了城市公司，管理网络批处理渠道等，提高了效率。 母料的渠道毛利率计划瞄准母料企业，这些都要求母料经销商提高运营效率。 4 )随着集成灶企业业务的扩大，开始募集大型企业，开展流通业务。 从长远来看，厨师客单价的上升将拉动行业增长，集中度的提高将拉动领导者的增长。 短期内房地产销售和竣工数据偏弱，有望改善。

风险

房地产产业链风险成本上升的风险疫情对风险有负面影响。

正文

厨房汽车市场集中度低，顶级市场占有率呈上升趋势

厨房汽车市场集中度不高

目前国内厨电市场集中度不高，还有提升空间。 1 )大部分家电品种成熟后，市场结构呈现二八效应，以空调品种为例，产业在线监测，2021年空调内销出货量CR3达到82%。 2 )目前国内厨电在高端市场中业主、方太的份额遥遥领先，整体市场集中度较低。 我们预计2021年老板的电动烟机销量将达到350万台，考虑到吸油烟机的销量，老板的行业整体销量份额仅为~13%。 3 )究其原因，一方面是过去的老板、方太没有充分覆盖下沉渠道，其次是之前的老板、方对集中灶市场并不重视，但我们认为这有望在老板电器进入集中灶市场后有所改变4 )判断国内厨电市场集中度仍有较大提升空间。 参考成熟市场北美和日本，据Euromonitor统计，2021年北美火炉销量CR5达到80%，其中仅通用就占37.5%的份额。 2017年，日本抽油烟机的销量CR3达到87%，其中仅富士帝就占有62.5%的市场占有率。

图表1 :老板的微波炉食品销量和市场份额

来源： AVC、中金公司研究部注：1)全行业市场占有率=老板电油烟机销量(推算)/(油烟机零售量油烟机工程渠道销量汇总为油烟机零售量) )； 2 ) 2019年前工程渠道销量按AVC完井总量*工具包率( 98% )测算

图表2:2021年空调内销出货量品牌份额

来源：产业在线，中金公司研究部

图表3:2021年北美火炉销量品牌份额

资料来源： Euromonitor，中金公司研究部

图表4:2017年日本抽油烟机销量品牌份额

资料来源： Euromonitor，中金公司研究部

老板，方太在成熟渠道市场占有率很高

在成熟途径上，由于业主、方太的品牌优势明显，市场份额上升的趋势显著。 以线上KA渠道为例，2008年业主、方太零售量份额只有9%、9%，2021年分别达到24%、21%。 2021年AVC统计老板品牌吸油烟机的线上、线下(以KA渠道为主)、工控渠道的零售量份额分别为14 (，24 )、34 ( )，根据全行业吸油烟机零售量推算的老板份额( 14 ) 我们的业主预计通过京东、苏宁等成熟平台实现渠道下沉，有助于发挥自己的品牌优势，提高下沉市场的占有率。 例如，在三线及以下的城乡市场，老板的实际市场份额比较低，而在AVC监测成熟渠道中，老板在三线及农村市场的份额较高，接近一线市场的份额。

图表5 :线下KA渠道业主，方太油烟机零售量份额

资料来源：中怜康、AVC、中金公司研究部

图表6 :线上渠道老板方太油烟机零售量份额

资料来源： AVC，中金公司研究部

图表7 :施工路线业主，方太油烟机份额

资料来源：中怜康、AVC、中金公司研究部

图表8 )下沉渠道成熟市场，老板油烟机零售量份额上升趋势显著

资料来源： AVC，中金公司研究部

上司积极拥抱网批，提高下沉市场份额

上司电器明确利润分配，积极接受网批渠道。 1 )当初网批渠道由电商部门负责，门店上线后，引发了线上、线下的利益冲突。 公司为了保护代理商渠道的利益，没有进入网批渠道。 2 ) 2021年，公司对线下渠道的管理归属问题进行了调整)，即由总公司电子商务部门负责，改为由线下渠道部门负责)。 由当地代理商负责线上、线下渠道下沉网点的管理，从而防止了价格暴涨问题。 明确利益关系后，公司积极进入网批渠道。 3 )通过网批渠道，我们预计将增加对下沉市场的观望能力，有利于市场份额的进一步提升。 与业主原有的代销体系相比，网批体系的加价率相对较低，代理商也愿意承担相对较小的加价空间以换取规模的增加。 因此，我们的产品在下沉渠道的竞争力也有望加强。

图表9 )代理商-销售系统与网批系统加价率的比较( 2020，报价) ) ) ) ) ) ) ) ) ) )图9 ) ) ) ) ) ) ) ) 65 ) )

来源：公司公告，中金公司研究部

经济不景气的周期叠加了原材料的上升压力，给市场的清算带来了机会。 2H17以来房地产竣工数据持续下降，18-20年厨电行业零售需求处于下行周期，21年以来原材料价格持续上涨，中小品牌搬迁成本能力不及龙头企业，利润龙头带动市场份额增长。 2018-2021年，老板、方太的收入CAGR分别为11%、12%。 2021年方太营收155亿元，比上年增长29%； 我们估计同口径下老板的电器收入在140亿元左右，对应增速为26%。 两者增长率高于其他二线品牌，市场集中度进一步提高。 例如，万和2018-2021年收入CAGR为3%，华帝2018-2021年前三季度收入CAGR为-5%，帅康电厨卫业务2020年年收入增速仅为0.4%，樱花在大陆和香港地区的收入也呈下滑趋势。

图表10 :厨房电气公司收入规模比较

注*华帝为2018-2021三季度报纸收入CAGR。 来源：公司公告，中金公司研究部

图表11 :老板电器和方太的同口径收益比较

注：方太线下路线为分公司制，业主为代理商制，口径无法完全比较。 我们把上司电缆下的渠道收入乘以2，作为包括代理商在内的水平收入，调整为与方太的比较口径。 来源：公司公告，中金公司研究部

目前厨房汽车市场上存在着很多地方性品牌，一些地方性品牌从事厨房汽车有着悠久的历史，类似的情况在大家的电器行业中很少见。 主要原因是厨电市场整合不充分，随着网批渠道的成熟，预计未来厨电品牌数量将持续减少。

图表12 :部分厨电地方性品牌分布

注：年为上述公司开办厨房电气业务的年份。 资料来源：各公司官网，中金公司研究部

厨房电网批、家具流量变化有利于龙头品牌

厨房汽车市场流量的变迁

成熟渠道的占有率不断提高。 2000年代以国美、苏宁为代表的KA渠道发展迅速； 从2012年开始，电商渠道快速增长； 从2018年开始，装修渠道的占有率迅速上升。 测算到2020年，装修、电商渠道在厨电行业分别占11%和31%。 成熟渠道伴随着消费者对品牌的认知度较高。 历史上，以国美苏宁为代表的KA渠道、以京东和天猫为代表的电商渠道、以房地产公司为代表的装修渠道，业主和方太实现了较高的市场占有率。 业主电器过去成功掌握了国美苏宁渠道、电商、工程渠道的成长红利，目前正在积极布局网批、家具公司等新兴渠道。 下沉市场，京东、天猫、苏宁易购的网批下沉渠道已经普遍渗透，与家电专卖店体系相对立。 在二线市场，家居建材渠道流量占有率明显提升。 其中橱柜公司作为装修的前置环节，已成为厨电越来越重要的引流吉鲁。 橱柜与厨电补贴率具有天然的1:1关系，橱柜品牌龙头以补贴厨电为业务拓展方向。 2020年橱柜品牌龙头(上市公司)如欧派、志邦、金牌、索菲亚、我乐、好莱客2020年橱柜总销售额178万套。 橱柜品牌领导将配套销售自主品牌或合作品牌厨电作为重要新业务，引流配套率30%-40%，预计将影响54-71万套厨电的销售。 橱柜以外的顶级品牌也将厨电组合作为业务的增加。

图表13:2020年厨房电器市场流量分布估算

资料来源： AVC、国家统计局、贝垦研究院、中金公司研究部

厨电流量始终在变化，2012-2017年主要是电商渠道占有率快速上升，以业主为例，电商渠道营收从2012年10%上升到2017年31%。 从2018年开始装修渠道占有率迅速上升，以业主为例，装修收入从2017年8%上升到2020年25%。

图表14 :业主电器分渠道收入占比

来源：公司公告，中金公司研究部注：包括连续披露橱柜整体销量的上市公司，具体为欧派、志邦、金牌、索菲亚、我乐和好莱客。

图表15 :上市橱柜公司整体橱柜销量和YoY

来源：公司公告，中金公司研究部

图表16 )装修大楼的开放数量

资料来源： AVC，中金公司研究部

图表17 :装修渠道厨房电气招标套数

资料来源： AVC，中金公司研究部

下沉市场：网批加盟店成为主流

以前，一二线市场线下渠道的主流是国美、苏宁为主的KA渠道； 三四线市场线下渠道是以家电专卖店体系为主的各类渠道，正规化较弱。 但随着京东、天猫、苏宁向易购网批加盟店发展的模式，目前下沉渠道已经形成了以网批加盟店为核心的流量格局，渠道更加正规化。 2018年以来，网络批处理模式兴起。 1 )从2014年开始，淘宝、京东等国内知名电商开始探索对农村等下沉市场的展望。 例如，京东从2014年12月开始布局农村电商，近10个月来，建设了约600个县级服务中心，招募乡村推广员近10万人，设立了1000家“京东帮”服务店。 到时候电商平台渠道下沉还是依托网购平台，在线网站主要提供售后服务，而不是销售载体。 2 )从2018年开始，随着农民经济收入的发展，国内物流体系的完善，网络平台渠道下沉正式开始由线上延伸到线上的网络批处理模式。 起初店铺数量激增，但随着模式的成熟完善，销售规模和经销商盈利水平迅速提高。 3 ) 2017年苏宁零售云线下门店只有39家，2018年激增至2071家，销售规模为35亿元，2019年翻一番至4586家，销售规模为101亿元，2020年全年销售规模超过200亿元。

图表18 :苏宁零售云线下店铺数量

来源：公司公告，中金公司研究部

图表19 (苏宁零售云线下店分布( 1H21 ) ) ) ) ) ) ) ) )。

来源：公司公告，中金公司研究部

网批渠道在下沉市场具有优势。 1 )厨具专卖店系统下沉程度弱于白电，2021年底老板电器全国专卖店约4000家，格力线下专卖店超过3万家(格力2020年报)，美的在区县级市场有2350多家旗舰店，乡镇级市场也有6370家2 )下沉渠道方面，苏宁零售云店2022年3月达到1.1万家左右[1]，京东家电专卖店2020年达到1.5万家左右[2]。 考虑到国美新零售、天猫优品电器的下沉网点数量，预计网红下沉渠道网点数量将达到3万家，与白电企业专卖店数量相当，远超厨电品牌专属专卖店数量。 历史上，国美、苏宁的大家电卖场并没有有效下沉到低水平市场。 目前，网店加盟店有效下沉，与家电企业专卖店体系相竞争，减少家电二线品牌加盟店数量。 根据我们对下表的抽样调查，可以看出，网络批渠道在沈阳县市镇市场的布局已经很深，与家电企业专卖店存在冲突。 此外，京东门店门店数量明显超过其他平台，主要是京东门店进入门槛更低，门店面积、提货规模等硬性要求较少，在赛马场阶段重点关注增加门店数量。

图表20 )县级市、镇网批加盟店与家电专卖店网站抽样比较(截至2022年4月14日) )。

来源：国家统计局、百度地图、中金公司研究部

比起专卖店，网店更受年轻一代经销商的欢迎。 1 )传统专卖店的经销商需要负责资金采购、本地物流、安装、售后服务等工作，对资金实力、人员配备要求较高。 网购经销商只负责零售，不需要负责仓储物流、售后服务等工作，准入门槛较低。 2 )专卖店、经销商只能销售一个品牌的产品，需要与品牌方深度结合。 网店经销商可以销售多品牌产品，选择多，风险更分散。 3 )近年来家电市场电子商务渗透率快速上升，冲击了专卖店体系，经销商在当地的专有权不再像以前那样具有很大的价值。

图表21 :苏宁零售云单店模式

来源：苏宁易购零售云公众号，全国零售业创新发展高峰论坛[3]，中金公司研究部

一二线市场：家居建材渠道流量占比明显提升

为了追求家电、家居设计风格的统一与和谐，家电的销售环节越来越前置。 一线市场上，以国美、苏宁为中心的线上家电渠道流量日益减弱，国美营收从2017年开始下滑，苏宁线下GMV连续两年下滑。 同时，红星美凯龙、居然之家等家居建材渠道流量提升，2017-2021年红星美凯龙收入CAGR增长9%，2017-2020年居然之家收入CAGR增长7%。 各种精美的嵌入式家电产品，推动了夹克化、场景化的购买需求，也推动了家电销售与装修设计的紧密合作。 家电、家居一体化已成为市场发展趋势，应对建材卖场、设计师渠道的重要性日益突出。 AVC预计2025年家具行业市场规模将达到3.8万亿元，家居建材成套家电市场规模将超过1260亿元。

图表22 )苏宁易购线下GMV及YoY

来源：公司公告，中金公司研究部

图表23 :国美零售收入与YoY

来源：公司公告，中金公司研究部

图表24 )红星美凯龙收益与YoY

来源：公司公告，中金公司研究部

图表25 )多么房子的收益和YoY

来源：公司公告，中金公司研究部

由于厨房电器安装属性较重，需要配合橱柜的设计，建材渠道对厨电的重要性也尤为突出。 AVC数据显示，2022年1、2月红星米开朗基罗部分商场销售的家电项目中，厨房电器的销售占比分别达到32.4%、30.5% (含集成灶)，远高于其他家电项目

图表26 :中国家具市场配套家电主要产品规模

资料来源： AVC，中金公司研究部

图表27 )红星美凯龙家电不同类别的销售额份额

资料来源： AVC，中金公司研究部

由于建材渠道新居装修客户众多，套型销售方便，整体客单价较高，消费者形象偏向中高端。 1 ) AVC数据显示，2022年1、2月高端建材渠道厨房电器客单价分别达到17396元、12715元，客单价较高。 2 )从品牌份额来看，西门子、博世等高端外资品牌仍占有较高份额，主要在嵌入式蒸烤箱、嵌入式洗碗机等类别中，外资品牌占优势。 我们认为，未来随着业主、方太品类的扩大，有望通过建材渠道抢占外资品牌份额。 3 )集成灶品牌中，火星人、美大、亿田在建材渠道的入驻率较高，与其他品牌相比形成了明显的优势。

图表28 )红星美凯龙厨电品牌的销售额份额( 2022年1月) )。

资料来源： AVC，中金公司研究部

图表29 )红星美凯龙厨电品牌的销售额份额( 2022年2月) )。

资料来源： AVC，中金公司研究部

图表30 (红星美凯龙厨电分品牌客单价( 2022年2月) ) ) )。

资料来源： AVC，中金公司研究部

图表31 )厨电各品牌红星米开朗琪罗的来店率( 2022年2月) )。

资料来源： AVC，中金公司研究部

另外，以欧派为首的龙头橱柜公司也在向大家居住的方向拓展业务边界。 橱柜公司和厨房电器公司的消费者匹配度较高，在消费者装修环节中更为超前，因此也成为厨房电器的重要引流吉鲁之一。 2020年，欧派家庭、志邦家庭、黄金厨房排在整体橱柜收入前三位，三个整体橱柜总销售额达到153万套，同比增长22%。 与AVC监测2020年装修楼盘开盘台数325万台相比，橱柜公司已经成为重要的销售渠道之一。 橱柜公司原本期望通过橱柜流量配套销售自主品牌厨电，但没有成功，消费者偏向于购买专业厨电品牌产品。 随后，橱柜公司与厨房品牌签署战略联盟，在销售环节帮助引流，获得一定渠道的返佣，实现共赢。 例如，业主电器、黄金厨房、志邦家居等都有相关业务协助。 目前，只有少数橱柜公司利用OEM代理商销售自有品牌的厨房电器产品。 例如，欧派推出集成炉部门，在二三线城市开设集成炉小店，销售欧派品牌集成炉产品。

图表32 :上市橱柜公司整体橱柜销量和YoY

注：包括连续公开橱柜整体销售额的上市公司。 具体是欧派、志邦、金牌、索菲亚、我乐、好莱客。 来源：公司公告，中金公司研究部

图表33 )欧洲派聚集在火炉上的产品

来源：欧派官网，中金公司研究部

厨电行业渠道效率提升

业主电器与集成灶企业的渠道差异

业主电缆下渠道采用代销制度，代理商综合素质、资金实力较强。 老板电器在全国有86家代理商公司(包括北京、上海两家分公司)，主要分布在三线以上的城市。 公司代理商多为在经营当地自营店的同时从事分销业务的周边区县、四线及以下城市主要由二级经销商负责网点拓展。 业主代理公司平均员工人数超过200人，有组织完善的功能板块，且在当地市场有一定的经营权、人事权、财权，承担地方售后服务和品牌投入功能。 集成灶具有扁平化的网上销售模式，赋予了低线级市场的渠道优势。 集成灶的品牌收入主要来自三四线市场，主要原因是一线市场老板、方太品牌地位较强，品牌方多采用“农村包围城市”的发展路线，在三四线城市发展经销商，直接开店，渠道扁平化运营对比老板电器二级经销商和集成灶品牌经销商的利润情况(如下图)，由于后者利润空间更大，集成灶品牌在低线级市场具有一定优势。

图表34 :主电器与集成炉企业离线通道比较( 2020 ) )。

来源：公司公告，中金公司研究部注：老板三件套为抽油烟机燃气灶蒸锅综合灶品牌成本为各公司平均营业成本，包括消毒柜费、蒸烤箱费等机型。

图表35 :业主电器代理公司的组织结构

来源：公司公告显示，中金公司研究部一级经销商(代理商)数量显著反映了老板电器和集成灶品牌的渠道模式差异。 虽然集中炉灶品牌的经销商数量很多，但平均开店只有1-2家，规模很小。 这也在一定程度上限制了集中炉灶品牌进入二线市场的扩张能力。

图表36 :一级经销商(代理商)数量比较( 1H21 ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) )。

来源：公司公告，中金公司研究部

图表37 :各品牌离线渠道价值链分布预估( 2020 ) )。

来源：公司公告，中金公司研究部注：老板三件套为抽油烟机燃气灶蒸锅综合灶品牌成本为各公司平均营业成本，包括消毒柜费、蒸烤箱费等机型。

单从线上渠道来看，业主电器2.5倍的渠道加价率明显高于集中灶企业(一般在2倍以下)，但考虑到集中灶企业享受的线上销售回报，与业主电器代理商之间的利润水平差距明显以火星人为例，根据公司6:4的线下、线下收入比重，经销商估计按照1元线下提货额可获得0.17元[4]的线上销售回报。 这个回报金额占经销商销售额的比例约为11%，火星人经销商的实际利润空间将达到46%，与其他加盟店品牌经销商的差距也将明显缩小。

图表38 :考虑线上返利后，集中火炉品牌与车主电器线上渠道利润空间差异缩小( 2020，测算) )。

来源：公司公告，中金公司研究部

针对不同模式下的优缺点，两种在线模式开始融合。 1 )业主推进代理商下沉市场扁平化、精细化管理。 如推行城市公司制度，鼓励代理商和下级经销商联合经营城市公司，共享股份，降低加价率，推动渠道下沉，充分挖掘下沉市场潜力。 2 )综合火炉品牌为了提高经销商的质量，开始招募亿田智能等大企业。 另外，火星人一二线城市的经销商也开始了流通业务，提到了高一二线城市的据点。

厨电行业对渠道效率的敏感度弱于白电

通过前文对厨电企业线上、线下渠道的分析，发现厨电行业整体涨价率较高，渠道利润空间明显大于白电企业。 我们认为，厨电行业的高提价率主要是由以下综合原因引起的。 渠道对利润率有要求。 在自有品牌发展初期，通过KA渠道切入，应对KA渠道的高成本效益，需要在渠道上留下足够的利润空间。 另外，厨房高地经销商往往比白电经销商的销售规模明显小，因此需要弥补更高的利润率。 消费者重视质量，价格灵敏度低。 消费者在装修进入硬装后往往会开始购买厨电产品，与动辄上万的橱柜相比，厨电产品对价格的敏感度相对较低，安装后更换困难，因此倾向于选择价格较高的大件产品。 坚持水龙头的高端定位。 厨电行业的领头羊品牌老板方太多年来一直坚持高端定位，不打价格战，保持高端品牌溢价。 回顾白电线下行渠道的变化，美的从2017年开始在空调业务上推广T 3； 2018年渠道改革引入商务中心制度，以运营商取代省级代理商2019年推行网批方式，压缩市县级代理分销权。 通过美的渠道效率提升、惠及消费者，格力与美的空调价差逐年扩大，最终格力2019年空调零售份额下降。

图表39:2016-2019年格力-美的空调价差逐步扩大，是美的渠道效率提高后让利消费者的结果

注：格力-美的价差为1.5P变频空调的价差。 资料来源： AVC，中金公司研究部

格力品牌溢价的3/4将通过渠道消费。 格力、美的价差为586元/台(含增值税)或509元/台(不含增值税)时，估算价差的1/4转换为格力可以获得比美的更多的净利润。 价差的3/4是格力渠道与美的相比增加的各种成本，包括仓储、物流、资金、渠道、更高利润的税收、复杂的经销商体系带来的更高的管理成本等。

图表40 :美的集体渠道变革带来效率好处( 2019 ) )。

注对比2019年1月和2018年6月的铜、钢、铝、塑料价格变动发现，从空调成本结构看，美的1月生产的空调成本比半年前的格力6月成本下降了8%。 来源：公司公告，中金公司研究部

相比之下，由于厨电行业自身提价率较高，业主电器是定位高端的品牌，目标受众的价格敏感度不高。 与白电不同，终端零售价格对渠道加价率下降百分之几比较敏感，价格优势对市场份额的动态变化有显著影响。 因此，业主电器没有必要追求渠道的过度扁平化(代理商化)，认为“质量”而不是渠道的“效率”是最重要的。

风险

房地产产业链风险：厨电是房地产后周期行业，与房地产销售、竣工交付关联度高。 国家统计局数据显示，3Q21/4Q21/1Q22新建公寓竣工面积同比为18%/1%/-11%，商品房销售面积同比为-13%/-17%/-14%。 他认为，目前洗碗机、集中灶等新兴品种的高速增长有望帮助厨电龙头企业穿越房地产周期，但如果房地产下跌超过预期，可能会对未来行业的增长产生负面影响。 成本上升风险： 2009年以来原材料经历三轮大幅上涨周期，4Q09-2Q10、4Q16-1Q17、4Q20-3Q21。 原材料在烹饪公司成本中所占的比重很高，原材料价格的变动对成本方面有很大的影响。 以火星人为例，公司通过新品涨价和销售结构改善，抬高了均价，使公司收入增加，固定费用减少，避免了部分材料的压力； 但是，除去运输费用再分类的影响，预计2021年的毛利率同比-3.8ppt左右，其中原材料涨价是重要的原因之一。 2022年初以来，原材料价格再次上涨，市场对缓解成本压力的预期落空，成本压力再次显现。 疫情负面影响风险：由于厨电产品安装属性较强，线上渠道销售占比在家电中相对较高。 AVC监测，2021年油烟机、集成炉线下零售量同比增长59%、74%。 2022年3月以来，全国各地疫情反复，预计将对厨电企业的生产出货、网上销售、安装产生一定的负面影响。 [1] https://MP.weixin.QQ.com/s/ulhxrwqjwz0I4m3 wwmepcw [2] http://www.xinhuanet.com/tech/2020-07/07/c _ c

文章来源

该报道是2022年4月20日公布的《借力渠道下沉，厨电重演白电集中度提升》何伟SAC执行证书编号： S0080512010001 SFC CE Ref:BBH812韦一飞SAC执行证书编号： S0080521110007规则SAC执行证书编号： S0080521080005

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