据冰雪城招股书显示，其九成以上的收入来自加盟商

蜜雪冰城7代店印象。 图片来源：蜜雪冰城官网

文|辛晓彤编辑|余乐在奈雪之茶登陆港股后，又将推出新的茶饮品牌。 据证券监督管理委员会官网9月22日消息，蜜雪冰城股份有限公司拟公开招股书，登陆深交所主板。 此次拟公开发行4001万股，募集资金约64.96亿元，如果成功，蜜雪冰城将成为a股新茶第一股。 招股书显示，公司2020年、2021年营业收入分别为46.80亿元和103.51亿元，非归母净利润为8.96亿元和18.45亿元。 截至2022年3月底，米其林共有2万22276家店铺，包括咖啡连锁的“幸运咖啡”和冰淇淋连锁的“极拉图”。

资料来源：蜜雪冰城招股书

比起2021年登陆港股的“前辈”奈雪的茶，蜜雪冰城的收益规模更大，收益更高。 据奈雪之茶的招股书显示，2018年、2019年、2020年(截至9月30日)的收益分别为10.9亿元、25亿元、21.1亿元，亏损6900万元、3900万元、2700万元。

九成以上的收入来自加盟店，当人们还在问3元冰淇淋有多少利润时，蜜雪冰城告诉你，公司这样是赚不到钱的。 招股书曝光米其林盈利模式——单店加盟，门店自负盈亏，公司不分，主要以收取费用为主。 前端领取食材、包装材料、设备设施等，后端领取加盟费、管理费、培训费等。 “两头吃”，这是餐饮连锁领域非常常见的模式。 根据招股信息，期间公司销售额相对于加盟商的比例在95%上下波动。

在蜜雪冰城的2万多家门店中，直营店只有47家，两者的比例约为473:1。 由于米其林导游数量众多，前五大加盟店的营业收入仅占1.71%。 试着分割一下米其林的盈利模式。 首先从前端来看，招商书披露的信息显示，食材是米其林最主要的收入来源，收入占比稳定在70%左右，2021年销售金额为72.3亿元，其次是包装材料( 17.78亿元)和设备设施) 6 食材的收益空间也最大。 从公司采购来看，食材采购金额(包括生产性采购和贸易性采购)为51.52亿，采购额销售额比例为1:1.4。 包装材料和设备设施分别为1:1.28和1:1.16。 食材价格的波动也继续降低蜜雪冰城的毛利率。 根据招股书披露的信息，米其林2020年-2022年(截至3月)的毛利率分别为36.67%、33.98%、32.99%。 公司表示，主要原因是果糖糖浆、全脂奶粉、柠檬等原料方市场价格上涨。 另外，由于限制令的实施，采购成本高的纸吸管、可分解吸管的占有率上升了。 成本是米其林的“优势”。 2012年，米其林开始建厂，加工原材料，基本实现了现在饮料、现在冰淇淋核心食材的自主生产，提高了对上游供应商的谈判权。 目前河南温县拥有蜜雪冰城最大的产业园，集食品加工、仓储、培训基地为一体。 产业园之初具有工业旅游特色，工厂基本实现全自动化生产。 产业园位于蜜雪冰城全资子公司大咖食品名下。 对方表示，未来将扩大供应范围，并不仅仅为米其林一家提供服务。 由于奈雪的茶叶供应商不断上市、冲刺上市，资本受到供应链企业的青睐，大型咖啡食品也不排除单独IPO的可能性。 除了在原料方面降本，蜜雪冰城解决的第二个问题是物流。 “2014年左右物流成本很高，一台商品上市的话，一半可能会成为物流费。 ”品牌总监白磨介绍说，当时公司约有1000家门店，大多围绕河南。 从那一年起，米其林开始在全国建立仓储物流基地，城区设立了“前置仓”模式，“从店里下单到收货24小时以内”。 ”。 仓库工作人员介绍。

蜜雪冰城的河南总部，悬挂着公司的仓库图片。 图：辛晓彤

让我们看看后端。 店加盟。 招股书显示，米其林的加盟费用按城市划分，从省会城市11000元/年、地级市9000元/年、县级市7000/年、3年开始签字。 年管理费4800/元/元，培训费2000元/年。 此外，加盟商还将提供保证金，期满时如无违约行为将予以返还。 蜜雪冰城的保证金是20000元。 此外，河南当地一位前加盟商表示，开设店面所需设备8万元，首批原材料6万元，装修预算8万元，房租8万-10万元每年。 “商店必须按公司要求装修，设备必须买公司的，培训和管理费用必须每年支付。 ”“设备必须定时更换。 商店两三年后要装修。 这些必须由加盟店自己出钱。 ”经销商补充说。 据蜜雪冰城官网显示，门店形象已经发展到第七代。 米其林的模式注定加盟店越多越赚钱。 在郑州金水区总公司，加盟商的发展和接待是公司非常重要的一环，照片墙上挂满了不同加盟商获得经营许可的照片。 2020年和2021年，公司分别在网上增加了5000多家和7000多家门店。 已经有经销商抱怨商店过于拥挤，流量互相吸引。

现金流充裕从资产负债表中可以看出，期末，公司流动负债(企业一年内必须偿还的负债)为15.67亿元，占负债总额的95%。 其中最大的是应付账款，6亿元。 报告显示，公司对加盟商采取“先付后付”的方式，话语权较大，而2021年的应收账款只有350万左右。 不过，你不必为还债担心。 招股书显示，期末公司流动资产51.1亿元，最大的流动资产来自货币资金，30.67亿元，占流动资产的一半以上。 流动比率(流动资产/流动负债)为3.26倍，正常处于较高水平，流动资产运营效率不高，但也可能是疫情风险防范的原因。 流动资产中第二要注意的数据是库存，截至期末，蜜雪冰城库存14.16亿，占流动资产的27.71%。 2021年公司库存上涨204%，2022年第一季度上涨13%。 公司解释称，生产模式是“以销定产”，库存规模的增加主要是由于经营规模的快速增长。 但在餐饮行业，库存过多有时也指安全问题。 2022年，蜜雪冰城多次卷入食品安全事件，有的产品过期。 当然这些可能是加盟商的个人问题，蜜雪冰城也承担着监管的责任。 招股书显示，公司最大股东为创始人张红超和张红甫两兄弟，两人各持有42.78%。 现年46岁的张红超负责供应链，38岁的张红甫负责品牌和营销。 第三大股东是美团龙珠资本和高瓮资本，2021年两家机构向蜜雪冰城融资20亿元，分别占4%。 公司经营性现金流明显，期内分别获得5.22亿、11.3亿、16.9亿、2.1亿元。 但在投资方面，2019-2021年业绩均为亏损，其中2021年投资亏损净现金流为18亿。 截至期末，公司拥有现金及等价物30.5亿元。 奈雪之茶发售当天发行价格下跌，之后股价也下跌了。 米其林上市后的成绩还有待观察。 作者是《财经》记者