界面新聞記者|袁颖琪

界面新聞編集|陳菲

2019年提交招股书的周六福卷土重来，最近又向深交所提交了上市资料。

成立于2004年的周六福并不像周大福、周生生等那样有悠久的品牌历史，实际控制人也不是周，而是广东潮汕的一对李姓兄弟。 值得一提的是，在众多周姓金牌品牌中，周六福在商业模式上走上了另类之路。

但由于门店增长放缓，周六福的“贴牌”模式长期增长前景堪忧。 同时，直营模式不仅能壮大收入规模，还能拉动多少利润增长也令人怀疑。

周六福“干净”的数据背后有很多危险。

毛利率是同行两倍的周六福的替代首先体现在毛利率方面。

以2022年年中的数据为例，周六福的毛利率达到44.57%，与周六福业务相似的周大学生同期毛利率仅为21.17%。 素金批发业务占比更高的老凤祥、中国黄金同期毛利率分别只有7.49%和4.32%。

在可比同业中，周六福毛利率明显高于行业平均水平21.86%。

周六福为什么能实现这么高的毛利率呢？

周六福主要采用加盟模式，现有加盟店3798家，直营店只有74家。 周六福的产品主要分为金刚石镶嵌类和素金类两大类。 近三年来，两者贡献的收益占有率发生了很大的变化。 在2019年，

钻石类产品占总收入的65.13%，到2022年上半年下跌到17.05%。 另一方面，铂金产品的收入份额从2019年的18.36%增加到了51.22%。

通常，马赛克产品的毛利率稍高。 周六福加盟店的钻石马赛克产品毛利率为14.02%，而素金产品的毛利率只有6.02%。 结合上述产品结构的变化趋势，周六福的毛利率应该大幅下降。 但实际上，

2019年至2021年，周六福综合毛利率稳定在37%左右，但在2022年年中突然上升到45.49%。

横向比较显示，不同产品结构的金饰品牌毛利率不同，但周六福目前素金类和马赛克类产品的毛利率远低于综合毛利率。 所以，公司的超高毛利率并不是产品结构的差异造成的。

真正带来毛利率差异的是服务费收入。 近两年，周六福服务费收入从2019年的17.28%增长到2022年的57.76%，但该服务的毛利率几乎达到了100%。 这个服务费的收入占有率增加，

周六福的综合毛利率上升了。

值得注意的是，周六福在2021年调整了加盟收费政策。 此次调整幅度较大，基本上新店加盟的一次性支付费用从2万元增加到3万元。 老店过期更新由原来的2万元增加到3万元。

周六福和加盟商的《商业特许经营合同》一般一年一签。

“贴吧”模式的利与弊与同行不同的是，周六福的服务费中除了特许经营费之外，还有一个内容就是品牌使用费，这个费用与周六福的“入网”销售模式有关。 在这种模式下，周六福允许加盟商不自己购买产品，

相反，直接从授权供应商那里购买，直接结算，周六福只需要把商品送到质检机构通过检验，使用“周六福”品牌销售，确认发货。 周六福向加盟商按年按店收取固定金额的品牌使用费，并在规定的合同有效期内分期确认收入。

这个模式类似于“公告栏”。 在同行中，周大学生也有类似“贴吧”的品牌使用费收入，但其服务费只占营业收入的10%左右。

黄金饰品单价较高，扩大传统业务规模需要大量资金支持。 但周六福的“贴牌”模式是加盟商与授权供应商直接交易，大大节约了公司的资金占用。 而且，这种模式在产品样式、库存管理等方面给了加盟商很大的空间，

有利于周六福短期内迅速拓展加盟业务。2019年至2022年中，周六福新开门店数分别为898家、608家、507家和242家。

但是，“入网”模式下成长起来的加盟商其实也会和周六福自己的销售形成竞争。在加盟商销量不大幅增加情况下，加盟商从指定供应商处采购增加就会降低其从周六福处采购的数量。从加盟商店均销售数据来看，

钻石镶嵌类产品销量从2019年的43.64万元下降到2021年的18.85万元。同期，品牌使用费则从7.73万元增加到10.95万元。

另外，“入网”模式给予了周六福加盟商更多的自主权，但产品式样、存货水平等也要凭借加盟商自己的能力。周六福的质量问题常常遭到消费者诟病。2022年8月，苏州市市场监督管理局公告显示，

尹山湖商业水街周六福专柜中金Au750翡翠戒指印记不合格，标称生产企业名称为周六福。从数据来看，近些年周六福的加盟商退出的越来越多。2020年和2021年，

周六福关闭的加盟商门店分别达到448家和419家，2019年的闭店数量只有233家。

目前的趋势是周六福收入越来越依靠服务费贡献，但无论是特许经营费还是品牌使用费，大多数情况下都是收取固定数额。该项收入的增长未来主要靠加盟商数量的增加。而周六福门店的净增加数量已经在放缓。

新增直营店充门面入网模式的发展虽然能带动毛利率，但其收入规模却会随着外部供应商替代自己生产而收缩。也许是为了维持上市报告期的收入规模，周六福大幅增加了直营门店。但实际上，

周六福直营门店的表现并不能令人满意，反而会徒增存货风险。

2019年到2021年，周六福的加盟模式收入从17.9亿元下降到15.6亿元。2022年上半年只有6.2亿元，占比46.07%。

自营模式的收入则是从2019年的3.9亿元增加到2021年和2022年中的11.5亿元和7.2亿元。2022年中，自营模式收入占比首次超过加盟模式，达到53.93%。

自营模式大幅增加主要是由于电商销售火热以及自营门店的增长。2019年到2022年中，周六福的自营门店从22家增长至74家。

自营收入虽然大幅增长，但单店收入却并没有增长。2019年到2022年中，周六福自营店店均收入分别为189.01万、162.17万、184.50万、67.17万。更糟的是，这一时期金价大幅攀升，

每克黄金的零售价从300多元涨到了500多元。而门店的营业收入却几乎没有增长，说明销售情况并不乐观。

自营门店铺货需要大量资金，而且存货也存在贬值风险。周六福的存货金额从2019年的8.42亿元增加到2022年中的13.9亿元。一方面是因为自营门店铺货，另一方面是由于金价上涨，导致存货本身价值增加。

大量的资金和存货占用，一旦金价下跌，周六福将承受存货减值的风险。

从毛利率角度来看，自营业务的毛利远不及入网模式。从单店收入来看，直营门店也仅仅是维持稳定，并没有享受到金价上涨的红利。大幅增开直营门店，还会使得存货和日常运营资本金增加。