01

过去一年、半年，特别是过去一个月，市场最大的争议是眼下最热门的投资：

大盘股持续抱团上涨和中小盘股持续阴跌的局面眼下最热门的投资，到底是只能持续一段时间的特殊现象，还是A股未来的长期发展趋势。

其底层逻辑冲突是眼下最热门的投资：

你到底相信强者恒强的马太效应，还是相信板块轮动的均值回归？

如果这个根本问题没想明白，没做出正确选择，未来在股市赚钱，就难于上青天了。

经常看力哥文章的都知道，无论“马太效应”还是“均值回归”，都是力哥隔三差五唠叨一遍的世界基本运行原理。

都正确。

但当它俩冲突时，就懵逼了。

这个问题，去年也一直困扰着我，两种逻辑一直在脑海中交锋。

去年10月，以七步定投实盘终止定投中证500为标志，我开始进入调整期。

我自己的账户，也根据新理论，对组合不断调整，到上个月，已全面调整完毕。

现在，我基本形成了重新说服自己的完整理论，虽然不一定正确，但还是想告诉大家。

02

过去这些年，市场最流行的基金定投理论是：估值分位点理论。

该理论前提假设是：任何指数，长期看，都会出现均值回归现象。

也就是涨多了要回调，跌多了要补涨，这个上下波动的中枢，是它自己的估值（PE/PB/PS）。

和自己过去估值数据对比，看位于百分位什么位置。

低估买入，中估持有，高估卖出，长期看，赚钱就是板上钉钉的事，而且风险还很低。

以史为鉴，可知兴替。

实际上是经典价值投资理论，在指数化投资中的降维应用。

但现在看来，该理论有个bug：它默认任何一个指数，在超长周期内，都会不断自我重复，太阳之下无新事。

但人类历史进程，并不会简单自我重复。

如果指数背后的市场，是成熟稳定的，没有大量前所未见的创新，历史数据才能作为预测未来的指南针。

但无论A股、港股、还是美股，似乎都不能完全适用。

比如恒生指数，过去20多年PE都在10-20倍之间波动，最低跌到8倍左右，最高涨到25、26倍的样子。

因为过去20多年，恒指主要由金融地产两巨头把持，外加公用事业、贸易、娱乐等行业，构成相对稳定。

银行霸主还是汇丰，保险霸主还是友邦，地产和公用事业，还是那几大家族把持着，变化很少。

年轻人不管学历多高，都只能给这些大机构大家族打工，阶层高度固化，看不到逆袭希望，这也是19年香港乱局背后的原因之一。

但近几年，随着中国经济持续崛起，特别是互联网领域飞速发展，逐渐改变了恒指构成。

这两年参与港股打新的都有明显感受，大肉签集中在大陆公司。

目前恒指三大权重股：腾讯、阿里、美团。

这些互联网大佬的赚钱能力超强，营收增速超快，已形成垄断格局，未来确定性极强，市场自然愿意给更高估值，业绩和估值共同推动股价持续上涨。

长此以往，香港本土企业在恒指中，会越来越边缘化，失去话语权。

再拿过去的估值，给现在和将来的恒指做指南，就可能失真。

恒指现在滚动PE16倍，已创10年新高，放过去20年看，分位点也高达80%。

恒生指数过去十年PE走势

按经典估值理论，现在显然太贵了，应该清仓。

但分析下权重股会发现，腾讯50倍，阿里40倍，美团250倍，小米43倍，药明350倍、安踏75倍、百威77倍……

把这些互联网科技股，还有最热的消费医疗去掉，留下传统的金融地产，恒指几乎没怎么涨。

比如工行5倍、新鸿基13倍、长和5倍、华润7倍……

再看美股也一样，消费医药科技三巨头，也是持续上涨，传统行业和小票，则上涨乏力。

纳斯达克100走的比标普500好，标普500走的比罗素2000好。

纳斯达克指数近10年走势

到底是机构非理性抱团，还是英雄所见略同？

03

具体到A股，情况又最为特殊。

历史上看，中小盘股涨幅，整体明显高于大盘股。

上世纪90年代起，A股就是个大赌场，技术分析大行其道，大家都想快进快出赚快钱。

因为A股长期实行核准制，不是公司好就能上市，得排队叫好，反过来说，已经上市的公司，也不会退市。

所以上市公司不管业绩多差，那个壳就很值钱。

因为市值低，股本少，容易被资金拉起来，炒ST概念，炒借壳上市，炒重组概念，炒各种消息，就成了来钱最快的炒股策略。

长期浸淫在这种环境中的老股民，自然对那些众所周知的大盘蓝筹股，嗤之以鼻，觉得体量太大，飞不起来，没意思。

在06-07年和14-15年两轮大牛市中，都出现大小盘轮动上涨的普涨局面，但算整轮牛市涨幅，中小盘股还是明显高于大盘股。

尤其15年牛市涨幅，中证1000>中证500>沪深300>上证50。

虽是普涨行情，但盘子越大的指数，绝对涨幅越小。

1、在真正的大牛市中，中证500和创业板这种偏中小盘的指数，会跑赢沪深300、上证50这些大盘股，应优先投资。

2、根据分位点理论，沪深300、创业板等指数估值都已明显高估，中证500却依然便宜。

结论是：应该把更多资金投入中证500，期待下一轮牛市，估值回升，涨幅最大。

但上述逻辑，从17年底开始，悄然出现变化。

19年科创板成立后，变化开始明显；

20年创业板注册制改革后，变化进一步加速，引发巨大争议。

随着近几年国际国内形势的变化——

P2P整体凉凉，房住不炒坚定执行，金融机构降杠杆需要迫切，全球货币持续超发，中美关系全面恶化，疫情对本就孱弱的全球经济进一步冲击，中国对自主科技创新需求急迫，经济内循环和国内居民消费升级……

凡此种种，让高层对资本市场的重视程度，达到前所未有的高度，使制度改革得以加速。

注册制改革，就是政府放权，市场说了算，优胜劣汰，好企业就该给予不断嘉奖，坏企业，作假的，就该罚得倾家荡产，狼狈退市。

这才是资本市场本该具备的功能，价值投资才会真正管用，“赌场论”才会退出历史舞台。

过去2年，A股正在发生的变化，是此前28年从未出现过的。

我们的股市，和我们这个国家一样，正在上演一场从新兴市场向成熟市场过渡的史诗巨片！

再用过去管用的经验和理论，不管认为中小盘股长期看涨幅高于大盘股，还是坚持“以史为鉴”，分位点低估买入，高估卖出，可能都会失灵。

04

至于眼下的白马龙头抱团，既是应对注册制改革，机构的理性选择，也是全球狂发货币，资本不得不追逐高确定性核心稀缺资产的非理性产物。

虽然有泡沫，监管也有点不安，但和过去庄家游资散户喜欢炒作小盘绩差股，有本质区别。

没有业绩支撑的估值泡沫，是击鼓传花，一旦崩盘，死伤惨重。

深度套牢后，只能等下一波估值泡沫起来，新一批韭菜入场接盘，才能解放。

本质上，还是“赌场论”那一套。

白马龙头抱团炒作，眼下看估值过高，但只要业绩不雷，高估值就会随时间流逝，不算被消化。

就算崩了，也不太可能腰斩再腰斩，回撤30%已是极限，只要假以时日，这点跌幅又能重新涨回去，再创新高。

现在是业绩估值一起做加法，一涨再涨。

未来如果估值做减法，只要业绩还做加法，耐心持有，坐等时间玫瑰，悄然绽放，还是能赚钱。

当然，这并不意味着中小盘指数从此失去投资价值。

看过去10年PE分位点，眼下中证1000（20%）<中证500（31%）<中证700（43%）<中证200（62%）<创业板（91%）<沪深300（98%）<上证50/中证100（99%+）。

规模越大的指数，分位点越高。

解释下，创业板比较特别，自成一体，经过10年发展，创业板已诞生一批白马龙头，宁德、东财、迈瑞、爱尔、智飞，不是很多人印象中的中小盘指数。

但看PE绝对值，却反过来：上证50（14倍）<中证100（15倍）<沪深300（17倍）<中证200（22倍）<中证700（24倍）<中证500（28倍）<中证1000（39倍）<创业板（70倍）。

如果上面理论推演正确，中证500这两年明显跑输沪深300，不是它没有投资价值，而是按照现在的估值逻辑，还是太贵了。

以前大家喜欢炒小盘股，觉得小盘股估值高于白马龙头才合理。

但未来白马龙头有更强的确定性，容易强者恒强，马太效应，反而应给予更高估值。

中盘股中，也有一些优秀公司未来会成长壮大，但整体上风险更高，不确定性更大，估值反而应低一些。

中证500跑不过沪深300，中证1000又跑不过中证500，实际上是在消化过去过高的估值。

虽然看分位点，好像中证1000最便宜。

这属于新形势下的均值回归。

创业板估值那么扎眼，是因为创立时间较晚，上市的本就是比较年轻的公司，其中有些已成长为白马龙头，依然极具成长性，又不像沪深300，还有大量传统金融地产能源基建拉低估值。

由此，强者恒强和均值回归，就不冲突了。

基于上述逻辑，过年后，我准备对七步定投实盘，进行大规模调仓。

当然，以上分析，可能都是错的，仅供参考。

依然认同的，可以继续跟投，不认同的，可以放弃。

股市中最难的，是知行合一。

因为人天然容易形成路径依赖，不愿打破自我，走出认知舒适圈。

放弃长期持有的中证500和小票，去买那些抱团白马，甚至买纳斯达克，光账面上看，属于追涨杀跌。

对新韭菜来说，不觉得什么，但对于已形成自己一套投资理念的资深韭菜，却非常困难，生怕这头刚一追高就站岗，那头低估板块又轮动上涨，两头吃瘪。

我的建议是，换仓时，不管价格高低，眼睛一闭，先换个底仓，比如10%仓位。

这个底仓永远不卖，涨了，做下网格收割，只割收益，不割本金（恒定市值）。

跌了，不但要补足本金，还要持续加码投资，逐渐改变组合结构。

更简单的办法，就是改变定投组合，持续一段时间之后，就会看出效果了。