马歇尔-勒纳条件勒纳指数：

　　货币贬值会引起进出口商品价格变动，进而引起进出口商品的数量发生变动，最终引起贸易收支变动勒纳指数。贸易收支额的变化，最终取决于两个因素。第一个因素是由贬值引起的进出口商品的单位价格的变化；第二个因素是由进出口单价引起的进出口商品数量的变化。马歇尔-勒纳条件研究的是在什么样的情况下，贬值才能导致贸易收支的改善。

　　马歇尔-勒纳条件（Marshall-LernerCondition）是指勒纳指数：货币贬值后，只有出口商品的需求弹性和进口商品的需求弹性之和大于1，贸易收支才能改善，即贬值取得成功的必要条件是：

　　Em+Ex>1

其中：

（1）进口商品的需求弹性（Em），其公式为

Em＝进口商品需求量的变动率/进口商品价格的变动率

（2）出口商品的需求弹性（Ex），其公式为

Ex=出口商品需求量的变动率/出口商品价格的变动率

货币贬值对出口有什么影响？

美元兑人民币汇率突破“7”的重要关口，人民币有效汇率指数也同步走低，市场预期人民币贬值将成为年内出口增长的支撑因素之一。但我们研究认为现阶段贬值对出口的提振作用有限且出口反应较为滞后。并且考虑全球需求的持续放缓、中美贸易加税的拖累显现以及基数效应，预计全年出口增速可能会落入负区间。但由于进口增速的回落速度有望快于出口增速，因此预计贸易顺差仍然能够维持两位数增长。

▍受到内外因素的共振，美元兑人民币汇率突破“7”的重要关口，人民币有效汇率指数也同步走低，市场预期人民币贬值将成为年内出口增长的支撑因素之一。

主要受到贸易摩擦和美元指数走强的影响，今年美元兑人民币汇率的离岸和在岸价相继突破了“7”的重要关口。同时人民币名义有效汇率指数也同步走低，人民币贬值成为短期市场关注重点。此外，汇率短期波动加大，8月当月贬值近3%，成为2015年“811”汇改以后的最大跌幅，凸显汇率压力。在贸易摩擦持续的背景下，市场预期人民币贬值可能将成为年内对冲贸易摩擦带来的负面冲击，进一步支撑出口增长的因素之一。

▍人民币贬值能否促进年内出口？

我们研究认为年内贬值对出口的促进十分有限。主要原因有两点：1）人民币贬值对出口的提振有限；2）现阶段出口对人民币贬值的反应较为滞后。

贬值对出口提振有限的逻辑主要有：1）我国的出口中加工贸易占有较大的比重，加工贸易类企业对汇率变动的敏感性较小；2）在全球需求收缩的背景下，贬值产生的价格效应较难获得对应的需求量的增加；3）在国内经济增速下行的背景下融资也同步收紧，因此出口企业很难获得资金支持来扩大资本开支，调节生产；4）中国出口产品增加值较低，企业利润空间较小，在对未来的汇率预期不明确的情况下，企业倾向于减少出口以控制风险。

而出口对贬值的反应较为滞后的原因主要是后续贬值预期更为强烈以及消费需求的调整较为滞后带来的“J曲线效应”。IMF首席经济学家Gita Gopinath在近期关于全球贸易问题的演讲中也提到由于大部分国家在做双边贸易时都以美元计价，因此贬值可能会导致进口成本上升进而使得企业不愿意调整出口价格，因此汇率变化对贸易量的影响十分有限与迟钝。这与本报告的部分结论相一致。

▍往后看，出口的走势应主要考虑全球需求的持续放缓、中美贸易加税的拖累显现以及基数效应三个因素。预计全年出口增速可能会落入负区间。

出口方面，目前美、欧、日国内制造业PMI均处于荣枯线下，中国主要贸易伙伴的加权PMI也持续处于回落区间，外需不振是出口增长的主要压力。另外从5月起2000亿美元清单关税上调至25%后，负面拖累已经显现，且预计还将持续。因此后续出口增长压力较大，预计全年出口增速可能会落入负区间。

进口方面由于中美加税的不对称性、国内需求的放缓、中美贸易摩擦促使中国对上游国家进口显著减少以及短期内进口对贬值的敏感性高于出口等原因，进口增速的回落速度料将快于出口，贸易顺差预计仍然能够维持两位数的高增长。