08月26日08:32

　　关注

　　原标题：【浙商医美】鲁商发展：化妆品同比增长210%，玻尿酸龙头再创佳绩 来源：纺服新消费马莉团队

　　报告导读

　　2021年H1收入同比+15%，归母净利润同比+30%，其中化妆品业务收入同比+210%；Q2单季度收入同比+10%，归母净利润同比+27%，玻尿酸龙头再创佳绩。

　　投资要点

　　业绩概览：2021年H1收入同比+15%，归母净利润同比+30%

　　医药、化妆品业务高速增长，H1归母净利润同比+30%。1）收入：21H1实现收入40.7亿元（+14.7%YoY），主要系①加大了化妆品线上渠道促销推广力度，化妆品营业收入同比增加210.3%；②积极拓展药品销售渠道，药品营业收入同比增加45.4%。2）净利润：归母净利润3.1亿元（+29.8%YoY），净利润增幅快于收入增幅。3）扣非：扣非归母净利润3.1亿元（+34.7%YoY）。其中Q2单季度实现营收23.6亿元（+10.4% YoY）；归母净利润2.3亿元（+27.1% YoY）。

　　盈利：聚焦营销赋能，Q2盈利能力环比改善

　　销售费用率增加助力营销，上半年净利率略有下滑。1）毛利率：21H1公司毛利率达31.1%（同比+3.6pp）。2）费用率：21H1销售费用率12.1%（同比+3.9pp），主要系生物制药及化妆品宣传及产品推广费等增加，管理费用率4.3%（同比+0.4pp），研发费用率1.3%（同比+0.5pp）。综合来看，期间费用率17.7%，同比提升4.5pp。3）净利率：H1净利率7.8%（同比-0.2pp）。

　　21Q2毛利率提升，净利率环比改善。1）毛利率：Q2单季度毛利率30.1%（同比+2.6pp）。2）费用率：Q2单季度销售费用率11.8%（同比+3.1pp），管理费用率3.8%（同比+0.4pp），研发费用率1.2%（同比+0.4pp）。综合来看，期间费用率16.8%，较去年同期提高3.9pp。3）净利率：Q2单季度净利率9.5%（同比-0.7pp），环比提升4.0pp。

　　业务：化妆品领衔增长，玻尿酸领军者再次扬帆起航

　　医药化妆品板块强势发力，化妆品业务表现亮眼。医药化妆品板块2021H1医药化妆品板块营收10.5亿元，同比增长102.7%，净利润1.1亿元，同比增长135.7%，其中：

　　1）化妆品业务：2021H1实现收入6.2亿元，同比增长210%。公司旗下拥有定位玻尿酸护肤的颐莲、微生态护肤的瑷尔博士等11个品牌，21H1线上品牌营销扩展成功，瑷尔博士/颐莲实现销售收入3.0/2.7亿元，同比增长628%/141%，线上占比均超95%。21H1公司化妆品业务接连推出富勒烯玻尿酸精华、褐藻水乳、玻尿酸活颜焕亮精华液等 31 个新品，并结合有效的成本控制，实现了收入和利润水平的双增，化妆品毛利率达62.7%（同比+5.79pp）。此外，公司于20年参股的新疆薰衣草品牌伊帕尔汗销售收入近2000万元，同比增长37%；11.2万平方米的化妆品“智美科创园” 项目一期主体施工建设也已完成，将于10月正式亮相。

　　2）药品业务：2021H1实现收入2.7亿元，同比增长45.4%。主要由公司参股 30%的博士伦福瑞达以及持股60.71%的明仁福瑞达构成。其中，博士伦福瑞达主打眼骨科产品，21H1收入/净利润为3.7/1.3亿，同比增长19%/15%,贡献投资收益3825万元。明仁福瑞达以中成药为基础，21H1实现净利润1473万元，对应归母净利894万元。此外，控股子公司明仁福瑞达积极探索中药产业全链条生态发展，并深入挖掘临床价值并上线阿里大药房等五个线上平台，启航新零售业务。

　　3）原料及添加剂业务：2021H1实现营业收入1.2亿元，同比增长32.2%。主要由持股60.11%的焦点福瑞达和福瑞达生物科技构成。其中，焦点福瑞达实现净利润1072万元，对应归母净利润645万元。焦点福瑞达已具备食品级和化妆品级玻尿酸产能，合计产能共420万吨/年，正在办理玻璃酸钠原料药的国内外注册手续，有望在未来实现医药级玻尿酸突破。

　　酒店业务恢复增长，房地产板块基石地位稳健。2021H1房地产板块实现营业收入30.1亿元，同比下降-0.4%，占比74.1%，企业发展基石地位不动摇；净利润2.0亿元，同比下降13.6%。其中房地产销售业务实现收入27.1亿元，同比下降3.1%，实现合同销售额90.6亿元，同比增长26.3%；物业服务收入1.8亿元，同比增长17.3%；酒店收入3894万，同比增长150.0%，主要系去年同期受疫情影响酒店长时间停业，今年恢复营业所致。

　　盈利预测及估值

　　公司稳健的房地产业务为基础，卡位高成长高景气的玻尿酸赛道，预计原料+ 化妆品业务将扬帆起航。我们预计2021-2023年收入分别为156.1、176.3、198.0亿元，增速分别为15%、13%、12%；归母净利润分别为7.4、8.7、10.7亿元，同比增速分别为16%、18%、23%，对应PE为18、15、12倍，维持增持评级。

　　风险提示：房地产和生物医药政策变化风险、玻尿酸原料价格波动风险、化妆品市场竞争风险、公司多产业融合的风险等。

　　团队介绍

　　马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人

　　南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十三年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。

　　2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；

　　2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

　　2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名；

　　2016年新财富纺织服装行业第1名；

　　2015年新财富纺织服装行业第2名；

　　2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名；

　　2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强；

　　2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。

　　詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券

　　复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。

　　王长龙?消费行业分析师 浙商证券

　　美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。

　　汤秀洁 消费行业分析师 浙商证券

　　山东大学经济学硕士，现供职于浙商证券研究所，CPA，主要覆盖化妆品、医美、新消费领域。

　　周明蕊?消费行业分析师 浙商证券

　　浙江大学学士、加州大学圣地亚哥分校硕士，现供职于浙商证券研究所。主要覆盖医美、化妆品、新消费领域。

　　免责声明

　　本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。

　　本订阅号不是浙商证券研究所纺服新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。

　　本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。

　　本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

　　特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。