文 / 高金河

　　编 / 罗玉婷

　　8月29日周日下午，随着五粮液发布2021年半年报，A股上市的19家白酒企业半年报已全部出炉。

　　今年上半年，各大白酒企业业绩恢复势头良好，不但相较去年同期取得大幅度增长，相较于疫情爆发前的2019年，也有了较大提升提升。

　　我们认为，在这19份半年报背后，白酒行业的未来变局已开始明晰。

　　看规模：

　　两极分化势头明显

　　名酒效应持续增强

　　2021年上半年，白酒两级分化势头仍然明显。从营收规模上看，上半年营收超过或接近100亿元的企业5家，营收20亿元以上企业6家，8家企业营收规模在20亿元以下。

　　在全国范围内有较大的知名度和影响力、品牌发展均较为成熟的企业，营收规模优势明显。

　　2021年上半年营收规模超过或接近100亿元的企业分别是：贵州茅台（490.87亿元）、五粮液（367.51亿元）、（155.43亿元）、（121.19亿元）、（93.17亿元）。

　　茅台五粮液是A股唯二上半年营收超过300亿的白酒企业，稳居行业龙头地位。

　　洋河股份上半年营收规模仍居行业第三。山西汾酒在今年上半年则成为“百亿俱乐部”新成员，在其引领下，整个清香型白酒亦由暖转热。

　　营收规模在20亿元以上的5家企业，地方特色明显，但同样在全国范围内拥有较高的品牌知名度。它们分别是：古井贡酒（70.07亿元）、（仅白酒业务，65.36亿元）和（38.51亿元）、（22.43亿元）、（20.86亿元）。

　　从净利润规模上看，5家企业上半年净利润超过30亿。茅台和五粮液2021年上半年净利润规模均超过100亿，分别为246.54亿元和132.00亿元。洋河股份、泸州老窖和山西汾酒净利润规模超过30亿，分别为56.61亿元、42.46亿元和35.44亿元。

　　其余14家上市企业中，古井贡酒（13.79亿元）和今世缘（13.35亿元）净利润超过10亿。立足地方，对全国市场影响力也在不断加强。

　　从营收规模与影响力的对比上来看，水井坊可能是一个异数。它具有全国影响力，但营收规模却居于一众地方品牌之间。主要原因是其发展战略和渠道运营方式与其他酒企有很大不同。2021年上半年，其省内营业额1.29亿元，省外营业额17.02亿元，另有3千万元营收来自海外。

　　从净利润规模分布上看，绝大多数白酒企业实现盈利。除“茅五洋泸汾”五家头部企业外。主要面向省内市场，但具有全国影响力的企业，普遍实现10亿以上净利润。立足省内市场的区域品牌，营收多在5亿以下。

　　看增长：

　　疫后业绩恢复良好

　　多数企业营收高于2019年同期

　　从19家上市公司披露的半年报数据来看，大多数企业疫后业绩恢复状况良好。相比于去年同期，18家酒企营收实现正增长，3家增长超过100%。而相比于疫情前的2019年，15家企业营收实现正增长，7家企业增长超过20%。

　　在2020年保持增长的行业头部企业，2021年依旧保持良好增长势头。

　　茅台与五粮液业绩受疫情影响相对较小，2021年相较于2020年同期，茅台五粮液营收涨幅分别为11.68%和19.45%，而相较于2019年，两家企业营业额涨幅则分别为24.31%和35.36%。

　　得益于清香型酒类业务的转热，山西汾酒2020年上半年亦相对2019年逆势增长。2021年上半年，汾酒业绩超预期增长，营收较2020年上涨75.51%，较2019年涨幅更达89.36%。

　　泸州老窖的业绩受疫情冲击也较小，2020年上半年业绩降幅仅为4.72%。2021年营收相较去年同期上涨22.04%，相较2019年同期增长16.27%。

　　已披露的上半年年报中，酒鬼酒、舍得酒业以相对2019年超过100%的巨大涨幅格外引人注目。

　　酒鬼酒2021年上半年营收17.13亿元，相对2020年增长137.30%，相对2019年增长141.75%。舍得酒业2021年上半年营收23.91亿元，相较去年同期增长133.09%，相较2019年同期增长95.82%。

　　与舍得同属“复星系”的金徽酒2021年上半年业绩同样亮眼。相比去年同期，其业绩增长超过36.59%，相比2019年，营收增长亦达19.26%。而今世缘业绩相较2020年增速达32.20%，相较2019年增速为26.06%。

　　相对于2020年，水井坊营收和利润增幅达到128.44%和266.01%，但由于其受疫情影响和疫后恢复能力同样明显，相对2019年上半年的业绩增长并不明显。

　　对比2019年同期，营业收入负增长的企业包括洋河股份、口子窖、老白干酒和顺鑫农业旗下的白酒业务。

　　其中，洋河股份，相较于2019年降低2.85%。口子窖相比2020年增长42.90%，但相比2019年减少7.3%。老白干酒2021年上半年营收，相比2020年增长10.61%，但相对2019年降低15.67%。

　　综合19家企业的数据来看，头部企业凭借品牌优势，展现出强大的疫后恢复能力。山西汾酒增长迅速，跃居行业第四。五粮液增长较为迅速，茅台、泸州老窖，增长较为平缓，洋河营收数据略有下跌。

　　其他上市白酒企业展现出了良好的恢复势头，即使部分企业暂未恢复到2019年上半年的营收水平，但品牌优化带来的发展潜力依然值得长期看好。

　　从净利润水平来看，五大头部企业中，山西汾酒、泸州老窖、五粮液净利润增长幅度较大，茅台、洋河增长较为平稳。

　　山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒和青青稞酒相较2019年同期涨幅超过100%。五粮液、泸州老窖实现40%以上增长。今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等地方品牌增长势头明显，相较2019年净利润增幅在30%以上。

　　看结构：

　　中高档产品贡献突出

　　地方品牌快速崛起

　　从半年报披露的数据看，发力高端产品线的企业业绩表现明显高于行业平均水平。

　　除茅台和五粮液外，规模较大的企业均有较为成熟的高端白酒品牌。洋河“双名酒、多品牌”的战略表现出色，中高档酒实现营业收入125.53亿元，占半年总营收的80%。泸州老窖中高档酒类营业收入82.18亿元占比87%。山西汾酒近年来秉持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的策略，持续做大青花汾酒的优势，其汾酒产品营收达110.34亿元，使其快速跻身百亿俱乐部，位居全行业第四。

　　位于“腰部”的企业也在大力发展高端酒业务。除顺鑫农业（牛栏山）外，营收规模30亿元以上的企业，均有自己的中高端品牌，且中高端品牌业绩贡献明显。

　　古井贡酒年份原浆系列上半年创造营收50.7亿元，占比72.35%。今世缘300元以上的特A+类产品去年表现亮眼，实现收入25.29亿元，占比65.67%，同比增长49.74%。

　　营收增长较快的企业，也多得益于其产品结构中高端品牌的快速发展。

　　舍得走出困局后的半年来，持续发力“双品牌”战略。在白酒高端化的大趋势下，成为其恢复业绩的一把利剑。

　　这方面比较值得关注的还有水井坊。今年4月，水井坊代理总经理朱镇豪在成都春季糖酒会上提出“成为高端浓香头部品牌”的愿景。从市场上看，部分经销商反映水井坊产品库存不足10%，市场反馈积极。随着在高端市场的不断发力，水井坊未来将有更大发展空间。

　　酒鬼酒的高速增长同样得益于“内参”为代表的高端白酒业务发展迅速，2021年上半年，内参酒实现销售收入5.2亿元，同比增长86.13%。

　　上述三家企业进军高端白酒市场时间较早，但相对于“茅五洋汾泸”五大头部企业，体量较小，在高端酒需求爆发的大背景下，短期内也会有较大幅度的增长，长期也有借此跻身头部企业的机会。

　　一批地方白酒品牌的快速崛起，正成为行业增长的生力军。

　　除了五大全国性品牌。川酒继续保持优势，苏酒在东部有着强大影响力，而徽酒发展潜力初步显现，其他地方名酒也在快速。

　　很多省份的名优品牌，虽然体量较小，但凭借品牌形象提升，在近半年取得了快速成长

　　湘酒龙头酒鬼酒上半年营收增幅位列全行业之冠，成为带动湘酒振兴的巨大引擎。青海酒企青青稞酒虽然规模较小，但净利润增幅达到240.91%，其立足青海，拓展全国市场，依靠特色产品，有望成酒业的一匹“黑马”。

　　高端化也为地方酒企的增长提供了动力。甘肃的金徽酒实现高速增长的同时，其上半年百元以上产品实现营收5.78亿元，同比增长48.72%，高端产品比达60.27%，同比提升4.84个百分点。

　　看未来：

　　经营战略加速调整

　　资本市场趋于理性

　　从上市的19家白酒企业披露的经营数据来看，全行业的营收水平和利润水平仍稳步增长，头部企业优势逐渐显现，新兴企业发展势头强劲。

　　相较于2019年，茅台的业绩增长低于五粮液。主要是因为二者经营策略的不同。

　　分析人士认为，2021年茅台规划营收增10.5%的目标偏保守，其在量价方面都有从容腾挪空间，有超预期完成概率。而五粮液大力推动生产降本增效，加强过程管理、供应链管理和计划管理，业绩增长明显。

　　相对于2019年，一些企业的业绩增长不明显，甚至有所降低。但总体来看，这些企业都有着很好的未来发展前景。

　　洋河酒业历经渠道转型阵痛，相较2019年上半年业绩降低。但随着渠道转型任务的完成，双沟品牌的快速发展，洋河在业内优势仍然明显，将继续维持市场龙头地位。

　　由于2020年疫情以及外省名酒品牌和省内龙头企业的挤压，口子窖业绩受到极大冲击。但该企业目前应对措施积极，业绩恢复势头明显。

　　老白干的问题则在于前期快速扩张与子公司库存过大。但随着老白干对被收购企业的经营调整，未来这些子公司可能成为该企业新的业绩增长点。

　　顺鑫农业旗下白酒业务营收与2019年上半年呈负增长，则是由于白酒企业结构性变化，对中低档品牌的挤压。但相对而言，其业务发展总体平稳，相关产品在北方市场需求稳定。

　　但与业绩增长形成鲜明对比的是，A股白酒板块在近半年内持续走低，甚至一些业绩不错的企业发布半年报后，反而股价下跌。

　　我们认为，股价下跌无需过分担心，反而对白酒企业长期发展影响有限。

　　首先，上市的白酒企业，大部分营收水平稳步增长、现金流充裕，融资压力不大。

　　其次，白酒板块股价的波动，是受资本市场投资风向的转变影响。过去一段时间，白酒企业估值偏高于合理水平，由于宏观调控因素和其他板块的崛起，部分短期投资撤出白酒行业，对行业长期发展来说是有利的。

　　最后，部分企业股价下跌，则是由于市场此前对其业绩增长预期偏高。如今世缘其较2019年净利润增长24.53%。但受累于销售费用的增加，其第二季度利润仍低于市场预期，造成股价下跌。

　　随着国家宏观调控措施的相继出台，资本市场对白酒的投资会变得更加规范有序，白酒企业估值将回归合理水平。

　　来源 | 糖酒快讯（ID：tjkx99）

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