森马服( 002563 ) ) ) )。

十七次积累，打造本土童装和休闲服双重引领者

自2011年上市以来，公司通过经历了库存积累、密集关门深度调整期和渠道结构、消费偏好与供应链体系同步转型升级恢复期的内部孵化和外部合作/并购等方式构建了包括森马、零散在内的多品牌矩阵，具有前瞻性的战略布局

巴拉克：童装绝对是龙头，外延进一步巩固“一超”地位

森马服装的战略视角之一是率先推出童装业务。 公司借助森马休闲服的运营经验，通过打造独立品牌进军童装领域，在十多年的时间里成长为国内童装的绝对领导者。 我们认为童装业务竞争优势的确立主要基于三个维度。 其一，依托领先优势完成品牌培育，成功打造专业童装品牌形象，在高粘性儿童消费领域站稳脚跟。 其二，低开店门槛和高渠道盈利推动早店快速开展，实现扩张期份额积累。 其三，借助购物中心渠道，提升产品结构支撑品牌蜕变，优化供应效率改善盈利能力。 2018年以来，积极布局整合国际知名品牌，获得TCP中国市场代理权，收购欧洲优质童装Kidiliz集团，完成低成本品牌矩阵构建，“一超”地位进一步提升，国际拓展迫在眉睫。

森马：经过库存渠道的并轨，沈潜六载终于迎来新生

森马服饰的战略视角之二是勇于自我创新。 从2011年到2016年，服饰行业发生了翻天覆地的变化。 在此期间，老字号的本土休闲装后退，快时尚品牌包围。 2012年以来，公司在集中清仓的同时提升产品力，提高加盟商信用稳定渠道效益，相继推行供应链集中化协调等三大举措，解决了初期发展中渠道管理粗放、产品结构老化、供应链松散等问题。 在此基础上，顺应渠道结构升级趋势，加快购物中心渠道布局，利用在线红利打造互联网品牌，推出时尚伙伴计划，着力中期发展。 2018年以来，在行业景气回升的同时，休闲装业务库存和渠道问题得到有效解决，顺利进入新增长阶段。

库存拆解方便、轻便，拓展品牌，拓展成长空间

前期积弊得到有效解决，森马中期增长明显。 首先，公司历史上库存处理能力出色，供应体系调整减弱库存积累风险，其次，童装市场占有率提升、休闲服扎堆低线、品牌上线高度增加等三维支撑公司的快速发展；再一次，纯金利润回笼性的增加和资产周转率的进一步改善，使ROE回升期待通过公司童装领袖地位的重新夯击和休闲服装业务企稳复苏来重新评估价值。 预计18/19年归母净利润增速为37%/20%，对应EPS为0.58元/0.69元，对应PE估值为18倍/15倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1、终端零售环境恶化的风险； 2、新兴渠道拓展不及预期风险3、并购； a合并不及预期的风险。

本文来源于证券市场红周刊

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