牵手Natuzzi,加码中高端市场

　　顾家和Natuzzi签署战略合作协议,并取得合资公司51%的股权。合资公司将负责NatuzziItallia和NatuzziEditions两个系列产品在中国大陆和港澳的销售。我们认为本次合作将提升顾家在中高端市场的影响力。上调盈利预测,预计2017-2019年EPS为1.82、2.42、3.17元,给予2018年28-30倍PE估值,对应合理价格区间67.73-72.56元,维持“增持”评级。

　　顾家拟和Natuzzi战略合作

　　根据公司公告,顾家和Natuzzi签署战略合作协议。顾家将向Natuzzi全资子公司纳图兹贸易(上海)有限公司增资6500万欧元,取得其51%的股权。合资公司将拥有NatuzziItallia和NatuzziEditions商标的永久和独家经销许可,并在中国大陆、香港、澳门销售产品。Natuzzi将为合资公司提供产品,并给与一定折扣。

　　本次战略合作有望提升顾家在中高端市场的竞争力

　　纳图兹贸易(上海)2016年营收1.5亿元,净利润2005万元,预计并表之后对于顾家的直接业绩增厚效果不明显,但和Natuzzi的合作有助于提升公司的综合能力,尤其是在中高端市场的竞争力。Natuzzi成立于1959年,是意大利规模最大的家具上市公司,主要市场包括欧洲、美国、中国、日本等。公司也是最早进入中国市场的意大利品牌之一。公司官网显示,目前公司在中国大陆地区有近80家专卖店,产品包括沙发、扶手椅、茶几、配饰等。本次合作为顾家增加了两个中高端品牌(NatuzziItalia和NatuzziEditions),同时增强了公司在设计、研发制造、零售管理等各方面的能力。

　　渠道扩张推动营收增长,品类拓展打开发展空间

　　零售方面,顾家在国内外拥有3千多家专卖店,未来计划每年净增加门店400-500家,并在三四线城市继续加密渠道;工程渠道方面,公司与恒大签订战略合作协议;ODM方面,公司继续推进大客户战略,2017H1外销同比增长50%。顾家大家居战略日渐完善,公司立足优势品类沙发,并逐步向床垫等新品类拓展,我们认为公司此前积累的品牌、渠道、管理等各方面的优势使得新品类之间可以产生良好的协同,大家居战略将打开公司成长的天花板。

　　上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级

　　作为软体家具龙头,顾家在品牌、供应链管理、管理能力、渠道规模等各方面行业领先,本次和Natuzzi和战略合作有望提升顾家在中高端领域的竞争力。我们判断较高增速有望持续,上调盈利预测,预计2017-2019年归母净利7.8、10.4、13.6亿元(前值:2017-2019年归母净利分别为7.8、9.6、12.4亿元)。参照可比公司2018年PE估值平均29倍,考虑到公司竞争实力、长期发展空间、利润增长速度,给予公司2018年28-30倍PE估值,对应合理价格区间67.73-72.56元,维持“增持”评级。

　　风险提示:战略协议履行尚存在不确定性;原材料价格大幅上涨。